巨量减持京东方资金出逃 大股东花样套现为降杠杆？

3月5日晚间，京东方A（000725.SZ）抛出两则关于股东减持股份的预披露公告。

其第二大股东合肥建翔投资有限公司（以下简称“合肥建翔”）及第三大股东重庆渝资光电产业投资有限公司（以下简称“重庆渝资”）均计划在未来3个月内以集中竞价方式减持不超过约3.47亿股，即减持不超过公司总股本的1%。

两家公司拟合计减持京东方A的股份约6.94亿股。如此“巨量”的减持计划，迅速在二级市场引发波澜。

不止京东方，在A股回暖的背景下，近期不少上市公司股东、高管却在计划通过减持“跑步”离场。

这些减持动作，究竟应视为“A股已经积聚较高风险”的指标性信号，还是有更深层次的原因？

减持冲击波

巨量减持计划的发布，对京东方A的股价带来直接冲击。

3月6日，京东方A低开逾3个点，早盘跌幅一度达到6.56%。仅上午11时左右，京东方A的成交量就已与前一交易日相当。截至收盘，京东方A全天共成交3102.43万手，成交额达131.21亿元，较前一日分别放大66.49%和61.15%。不过，在全天维持低位震荡的局势下，京东方A尾盘有所拉升，收跌2.71%报4.3元/股。

作为OLED面板的龙头企业，京东方A在今年以来的OLED概念股炒作风潮中风头倍出，成为投资者的“宠儿”。2月1日至今，其股价涨幅接近70%。股价狂飙之下，大股东的“离场”意向自然容易引发猜想。

对于此次减持的原因，合肥建翔称是资金安排需要，而重庆渝资则表示是经营计划需要。这两项原因，在近期发布的减持计划中较为常见。

“作为近期的热点题材股，京东方发布减持计划对市场情绪来说具有一定负面影响。对于该股本身而言，由于前期已经积累了较多获利筹码，利空消息之下资金出逃也是正常现象”，3月6日，深圳一位私募人士向记者分析称，“但从其全天的走势来看，至少今天还是比较抗跌的，尤其尾盘还有不少资金冲进去。”

据Wind数据统计，3月6日，京东方A的各类投资者中，机构投资者净卖出25.47亿元，而中户和散户投资者分别净买入8.57亿元和16.95亿元。可以看到，当天京东方A的交易更多表现为机构与中小散户筹码交接的模式。

对于类似京东方A这样年内股价大幅上涨的热门标的，在股东抛出巨量减持计划时，短期内是否应该选择回避？

6日，金信转型创新成长基金经理周谧接受21世纪经济报道记者采访时指出，“一些股票涨幅较大，获利盘较多。从金融心理学的角度来讲，获利丰厚的投资者通常风险偏好低，具有保护盈利的冲动，减持的动力较大。从事件套利角度分析，股东有巨量减持机会的平均未来60天具有显著的负alpha，这类股票短期的确需要回避。待调整充分，换手充分，且估值重新具有吸引力时可以关注投资价值。”

汇丰晋信2026生命周期基金经理刘淑生则表示，“是选择买入还是回避，最主要还是依据我们对公司基本面的未来展望，结合其估值来判断。对那些我们看好的标的，减持出现的股价回调往往为我们提供了较好的短期买入窗口。”

降杠杆或是首因

随着股市回暖，近期大股东减持计划的披露确实愈发频繁。

据Wind数据统计，截至记者发稿前，今年以来共有366家公司合计发布672项减持计划，较去年同期的392项大幅增长，其中仅3月以来发布的减持计划就多达88项。此外，672项减持计划中，已完成的仅28项，绝大部分尚在进行阶段。

在A股做多氛围浓厚之下，大股东纷纷欲“套现”，这是否可视为“产业资本等认为A股已经集聚了较高风险，应及时落袋为安”的指标性信号？

对此，刘淑生指出，“首先，大股东的行为可以作为我们判断公司估值和市场风险的一个重要的侧面参照，但不是最重要的标准；其次，判断大股东的行为并不能过于片面，目前发布减持的大股东基本都是小幅减持，大股东依然维持原来的地位。在前期市场经历长期大幅下跌后，短期难得迎来显著回弹的背景下，所谓的‘落袋为安’也无可厚非，尤其是不少大股东无论在上市公司股票层面还是在个人其他业务上或许都有降杠杆的需要，我个人觉得这或许是背后大部分减持的真正原因。”

周谧亦认为，大股东减持有许多种原因。“有的的确是不太看好上市公司，有的则是自身财务状况因素需要减持，有的则是为拓展其他业务凑集资金等等。2019年是股票质押回购到期的密集时期，相信还会有一些大股东因为财务问题需要进行减持的。因此我们要区分是主动还是被迫的因素，不能一概以风险聚集而论，平心而论目前市场短期上涨过快但市场整体估值仍然在低位区域。”

确然，不少大股东密集减持的动作，或许与不看好公司未来价值关系并没有那么大，而是由于2018年的深度调整对于杠杆股本造成了巨大冲击，而今市场回暖这些杠杆股本急需“求生”，获得喘息机会，所以才纷纷减持。

周谧指出，“的确存在这样一部分股东，我们也关注到一些经营困难同时得到纾困支持的公司大股东将股票转让，但目前远远谈不上减持‘潮流’，而且我们还要分析大股东的减持动机，比如大股东是什么类型，大股东财务状况或投资意向有些什么变化才能做出判断。”

值得追问的是，频发的减持计划，会否对市场带来较大冲击？多位受访人士认为影响有限。

3月6日，广州一位公募权益基金经理向记者分析称，“目前的机构加仓已经基本到极限，而场外资金入场并不多，因此产业资本的减持可以视为市场的一个负面因素。但场外资金可多可少，看两融还有很大空间，而产业资本减持虽然绝对量环比增加，但总量有限，且在减持节奏和方式上也有限制，不可能突然放量，对趋势的影响不大，更多还是情绪面的影响。”

周谧同样认为，目前大股东密集减持不会对市场构成较大影响。“这些股票的影响更多集中在前期涨幅巨大，投机色彩明显偏重的股票中。大部分股票仍然处于估值区间偏下的位置，并且目前还有许多没有上车的机构急于上车，非常希望能以大宗交易的方式上车，这也为一些大股东减持提供了流动性支撑。总体来讲，我们认为对市场影响不大，但是对于涨幅大、估值高且出现减持的股票建议短时间回避。”

刘淑生亦指出，“整体而言，目前A股的估值水平仍有吸引力，市场人气也已经较为活跃，在这种背景下，大股东的小幅减持是一种较为正常也比较健康的行为，不会对市场产生太大影响。反而是后续上市公司盈利能否维持预期中的稳定增长，可能是后续市场需要面对的一个风险点。”