顺丰控股股东百亿套现遇阻：收入增速下滑，股价低迷

在A股大涨和公司回购股份消息刺激下，2月1日至25日，顺丰控股（002352.SZ）股价12个交易日内11天翻红，25日收盘于每股38.03元，相对于1月31日最低29.85元，上涨27.4%。

虽股价回升，但离公司股东嘉强顺风、元禾顺风和顺达丰润最低每股45元减持价仍有距离。自2018年8月底公布减持计划至2019年2月25日期满，后两者未减持公司股份，嘉强顺风在上一个减持期间亦未能减持。

上述股东减持难的背后，是顺丰控股在2018年下半年每月单票收入整体提升的情况下，速运物流业务收入、业务量同比增速开始放缓，2019年1月份，公司后两者数据大幅回暖。而2018年第三季度由于投入增加等原因，导致当期公司扣非后净利润同比下滑，亦让市场始料未及。

在券商看来，欲做技术驱动型服务公司的顺丰，科技投入仍处于提升阶段，中期对利润增长造成一定压力，但长期有望构筑公司的核心竞争壁垒。

股东减持遇尴尬

1月31日，顺丰控股董事会审议通过议案，公司拟用2亿元至4亿元在二级市场回购股份，价格不超过45元/股，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。

在回购股份提振市场信心的背后，是顺丰控股相关股东，近期正遭遇因股价长期低于最低减持价无法套现的尴尬现状。

公司持股5%以上股东嘉强顺风，计划于2018年11月29日至2019年2月28日，以大宗交易及集中竞价交易方式减持顺丰控股不超过1.33亿股，减持价格不低于45元/股。截止2019年1月14日，减持计划时间过半，嘉强顺风未减持公司股份。2月26日，公司每股收盘于36.9元，仍未到该股东减持最低价。

《财经》记者注意到，嘉强顺风曾拟在2018年8月29日至当年11月28日期间，减持公司股份不超过1.33亿股，但减持期届满其未减持。

截止2018年11月29日，嘉强顺风持有顺丰控股2.43亿股股份。其中，无限售股份和限售股份数量分别为1.36亿股、1.07亿股，其拟减持最高股份占无限售股份比例为97.79%。

同样面临减持困境的还有顺丰控股另外两位股东。元禾顺风和顺达丰润计划在2018年8月29日至2019年2月25日，分别减持公司股份不超过1.33亿股、6628.21万股，减持价格同样不低于45元/股。

截至2019年2月25日减持期满，元禾顺风、顺达丰润未减持公司股份，两者分别持有公司2.49亿股、3.73亿股股份。

如按照上述最低减持价格、最高减持数量计算，则上述三家股东原计划减持金额合计约149亿元。

但在2018年8月29日至2019年2月25日期间，顺丰控股每股价格一直低于45元，期间最高价格为43.78元。

“由于股价长期低于最低减持价格，上述股东在二级市场集中竞价无法减持。”一位券商分析师对《财经》记者表示，而大宗交易通常以折价交易为主，牛市时偶有溢价交易，熊市时溢价交易会引起监管部分关注，市场现状导致顺丰控股上述股东遭遇减持尴尬。

顺丰控股26日对《财经》记者表示，资本市场的波动受到宏观环境、行业因素等诸多因素的影响，公司也非常关注公司股价的变动情况，2月25日，元禾顺风和顺达丰润减持计划期限届满，未收到他们继续减持的计划。

《财经》记者注意到，在2018年4月30日至7月29日期间，在减持最低价不低于45元/股情况下，嘉强顺风、元禾顺风、顺达丰润及其一致行动人顺信丰合，合计减持公司5226.26万股，套现金额约为24.42亿元。

嘉强顺风、元禾顺风、顺达丰润所持公司股份，都来源于顺丰控股借壳鼎泰新材时的非公开发行股份（发行股份购买资产）。

上海一位券商分析师对《财经》记者表示，上述股东减持时间始于2018年上半年，当时顺丰控股股价尚处于相对高位，加之借壳前股东身份会对市场造成较大影响，其所设置的最低减持价是维护投资者信心的一种手段，但去年下半年市场大跌超出了股东预期，让相关股东减持遭遇困难。

收入增速下滑

在上述股东减持遭遇困境的背后，顺丰控股在2018年下半年每月单票收入整体提升的情况下，速运物流业务收入同比增速开始下滑。

2018年下半年，顺丰控股每月单票收入在23.12元-24.35元，高于上半年票均收入22.69元。

顺丰控股对《财经》记者表示，在行业整体增速放缓的情况下，围绕顺丰综合物流战略，新业务增长迅猛，在总营收的占比持续提升，顺丰控股单票收入较高，拉动整体票均收入持续提升。

虽然单票收入在增加，但公司每月速运物流业务收入增幅却在萎缩。

2018年第三季度，公司每月速运物流业务收入分别为70.04亿元、71.43亿元、81.56亿元，同比增速逐步下滑至9月份的24.94%。第四季度，公司每月速运物流业务收入同比增速继续下行，至12月份降至19.63%，与上半年31.74%增速相比相差甚大。

收入增速下滑的背后，是业务量增速走低。

2018年上半年，顺丰控股快件量为18.58亿票，较上年增35.29%。随后的第三季度，公司每月业务量同比增速下滑到24.54%-27.69%。到了第四季度，公司该数据降至20%以下，其中12月份仅为12.24%，与上半年的35.29%相比出现明显跳水。

同行业中，2018年下半年，申通快递（002468.SZ）快递服务业务收入、完成快递业务量每月同比增幅都在30%以上。其中，12月份，该公司快递服务收入、完成快递业务量分别同比增长47.93%、47.98%，高于公司上半年上述两数据增幅。

同期，圆通速递（600233.SH）快递产品收入增速亦呈现下降趋势。与顺丰控股数据走势所不同的是，其快递产品收入增速在9月份触底12.99%后开始反弹，12月份该数据大幅提升至27.48%，略高于上半年27.42%的增幅。

上述券商分析师对记者表示，顺丰控股业务结构中商务件占比较高，这就决定了其业务量与收入数据与宏观经济密切相关，公司快递收入增速下滑与2018年下半年宏观经济低迷有一定关系。而“三通一达”的业务结构主要为电商快递，业务量增速相对稳定。

“增速下滑的原因，一方面外部是受到宏观经济增速下滑的影响，快递行业整体增速也有所放缓。”顺丰控股回复《财经》记者称，另一方面是内部公司在主动优化一些产品结构，在高峰期将更多资源保留给高质量的客户。

2019年1月份，顺丰控股速运物流业务营收增速为38.47%，业务量增速同比上升27.41%，单票价格为24.85元；相比行业平均情况（营业收入增长19.9%，业务量增长13.5%），公司收入和业务量均重新恢复较高增速，高于行业平均水平，公司单票价格继续抬升。

在上述券商分析师看来，直营是顺丰控股的主要经营模式，其站点在进入春节的1月份仍正常营业，而以加盟为主的“三通一达”部分店面同期开始停止揽件，这些因素导致顺丰控股当月的业务量增速大幅回升，但这种较好局面在2019年上半年或将无法维持，下半年在基数降低的情况下，公司该数据增速有望回升。

短期利润增速承压

速运物流业务收入增速下滑的背后，是顺丰控股占比较高的时效板块（主要是商务件）增速进入瓶颈，而经济板块、重货板块、冷运板块、同城配、国际板块虽然收入增加较快，但占比仍然较少。同时，随着投入大幅增加，也拖累了公司利润。在券商看来，公司短期内投入较大，将对公司净利润产生影响。

2014年开始介入冷运项目之际，彼时顺丰控股国内快递占速运物流业务收入比例近9成，重货运输收入近5亿元，国际快递不足亿元，仓储配送为18.73亿元。

近年，随着公司大力发展冷运、重货、经济件等业务，相关板块收入增长态势明显，但自2017年以来公司扣非后净利润增幅开始下滑。

2015年至2016年，顺丰控股扣非后净利润同比增幅在100%以上。2017年该数据降至40.08%，当年公司重货、冷运、同城配收入较上年增幅均超50%，但三者营收占比仅为9.93%。

2018年前三季度，顺丰控股扣非后净利润同比微增6.49%，低于同期圆通速递、申通快递21.52%、17.81%的增幅。

让市场始料未及的是，第三季度顺丰控股扣非后净利润同比下滑14.56%。

“顺丰控股目前处于向综合物流商转型的关键期，坚持高投入快速拓展尚未成熟的快递经济件业务以及刚起步的重货、冷运、同城配业务。”在东北证券看来，投入大于产出是导致公司2018年第三季度扣费后归母净利润同比下滑的主要原因。

顺丰控股表示，公司在保持传统业务健康稳健发展的同时，加大和加快了对新业务网络建设的关键资源投入，相关前置性投入短期内影响利润增长

数据显示，2018年第三季度，顺丰控股研发费用为3.92亿元，同比增58.06%，高于同期营业收入（调整后）29.43%增速。

“公司科技投入主要为营运模式变革类等项目、ERP系统变革等地盘类项目、前瞻类等三大方向。”顺丰控股对《财经》记者表示，其中在大数据、智慧地图、无人机等前瞻类项目布局核心技术，深化公司向物流科技集团转型。

同时，随业务增长的市场营销费增加及新业务的市场开拓费用增加，改变了顺丰控股2016年-2017年销售费用增幅远低于收入增幅的情况。2018年前三季度，公司销售费用同比增46.70%，远高于同期营收增速。

公司的投入还在持续。

2017年，为完善顺丰全国航空运输网络布局，顺丰控股全资子公司顺丰泰森以自有资金出资23亿元参与设立机场合资公司，机场合资公司将全面负责鄂州民用机场的建设和运营。

2019年2月份，新建鄂州民用机场获批。根据规划，该项目总投资320.63亿元。其中，机场工程投资158.57亿元，顺丰泰森出资25.16亿元；转运中心工程投资115.29亿元，顺丰航空公司基地工程投资37.52亿元，共计152.81亿元，均由顺丰泰森负责筹措。

同月，顺丰控股完成55亿元收购收购敦豪香港、敦豪北京全部股权工作，两公司为 DPDHL在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务板块经营主体。

“未来鄂州机场建成后，在2小时航程内可覆盖全国GDP90%以上地区，使快递时效更高，往返次日达覆盖城市更多。”顺丰控股表示，同时将主要使用767等大型货机，采用轴辐射式，单位航空成本更低。

广发证券指出，紧密的研发、人力等投入带来了短期成本费用的增加，但随着顺丰控股运营效率的逐渐升级，未来成本端有望加速优化，从而赢得长足的发展。