爱康国宾私有化完成，阵营强大的股东们将为公司带来什么？

爱康国宾（NADQ：KANG）私有化靴子落地，曾经的中国体检行业第一股将从海外退市，而意图在国内实现上市暂无可能。

美国时间2019年1月18日，爱康国宾发布公告称，宣布私有化完成。爱康集团将从美国纳斯达克交易所退市，爱康国宾的美国存托股票（ADS）也将停止交易。

根据根据爱康国宾和私有化主体IK Healthcare Holdings Limited（下称Holdco）的全资子公司IK Healthcare Investment Limited（下称Parentco）于2018年3月26日签署的合并协议，此次私有化价格为20.60美元/ADS（即41.20美元/普通股），相较该公司最新股价几无溢价。截至1月18日收盘，爱康国宾报20.53美元/ADS，市值约为14.26亿美元。

此次私有化阵营强大，包括爱康国宾董事长张黎刚、副董事长何伯权等原有股东，主导的买方团中除了阿里巴巴通过控股公司淘宝中国控股入场外，云锋基金、博裕资本，以及在1月14日投资5000万美元火速加入私有化交易的苏宁易购（002024.SZ）均是阿里巴巴的“圈中好友”。

云锋基金和阿里巴巴的关系自不用多说，2018年5月底加入的博裕资本则在2012年参与了阿里巴巴对雅虎的股份回购计划，博裕资本旗下两家机构在阿里巴巴上市前还曾持有阿里巴巴0.55%的股份。苏宁易购和阿里巴巴则是战略合作关系，双方互相持股，目前阿里巴巴仍间接持有苏宁易购19.99%股份，系其第二大单一股东，苏宁易购则多次出售阿里巴巴股份，获利颇丰。

此次交易完成后，爱康国宾将与Parentco的一家全资子公司合并后存续，成为Parentco的全资子公司以及Holdco的间接全资子公司。而在此次15亿美元的私有化交易中，其中约11.4亿美元将由云锋基金、淘宝中国控股等投资方通过认购Holdco股份现金支付给Parentco；其余约3.6亿美元由爱康国宾董事长张黎刚、副董事长何伯权及其关联公司以其现持有的相应爱康国宾股份置换Holdco的股份。

也就是说，买方团将通过Holdco和Parentco间接持有爱康国宾股份。按照对应的出资额看，张黎刚和何伯权在私有化交易完成后将间接持有爱康国宾24%的股份。

根据苏宁易购和爱康国宾公告，以及太平洋证券有关研报信息，此次交易完成后，阿里巴巴通过淘宝中国控股及TreasureCottage间接持有爱康国宾23.8%的股权，苏宁易购通过参与云峰基金旗下基金间接持有3.4%股权，博裕资本持有13%，云锋基金（除去苏宁）间接持股比例将达到35.8%，成为爱康国宾最大股东。

不过，爱康国宾回归A股的初衷恐将落空。在2015年8月爱康国宾启动私有化之后，张黎刚曾表示爱康国宾的价值没能在资本市场得到应有体现，如果国内上市的话，市值翻三倍应该没问题，因此回归A股获得更高估值也被认为是爱康国宾私有化一波三折但却坚持不懈的主因。

据新京报报道，在私有化之后，目前爱康国宾没有回A股计划。实际上，爱康国宾很大程度上是想而不得，其财务指标暂时无法满足A股上市条件，该公司已连续两个会计年度亏损。

2016年和2017财年爱康国宾分别亏损0.78亿元、1.09亿元。2018年半年报显示（截至2018年三季度末的6个月内），期内公司实现收入22.56亿元，同比增长22%，但增收不增利，净利润同比下降近3%，约为1.54亿元。但由于后半财年的一季度是业务淡季，而租赁、人工、折旧和摊销费用等固定成本不会受季节性影响，往往会出现较大亏损，2018财年能否盈利仍难确定。

根据2018年修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》，发行人需要满足的条件包括最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。即便是在创业板上市也需要满足最近两年连续盈利，净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。爱康国宾要想回A股上市，首先需要完成扭亏，满足连续盈利的条件。

尽管如此，对于此次完成私有化，张黎刚还是寄予了很大的期望，其称“是一个全新里程的开始”。但是在长达三年之久的私有化过程中，曾经参与私有化争夺而被视为恶意收购的竞争对手美年健康（002044.SZ）已经搅动行业格局生变，未来爱康国宾该如何突围？

市场多数观点认为，随着私有化完成，爱康国宾成为阿里巴巴阵营一员，这将有助于爱康国宾更好发展，对双方来说是共赢。但从目前的行业情况来看，民营体检行业老大美年健康发展迅猛，体检中心已超400家，布局在全国200多个城市，在三四线城市先发优势明显。而爱康国宾门店主要集中在一二线城市，近两年增长数量明显放缓，截至2019年1月初，仅在全国37个城市设有120家体检与医疗中心。

显然在门店扩张速度和布局规模上，爱康国宾望尘莫及，且追赶难度较大。有分析师在界面新闻此前的报道中表示，国内三四线城市会是民营体检行业更大的战场。但从爱康国宾近两年的发展来看，其下沉意愿并不强烈。

太平洋证券医药团队在有关研报中指出，爱康国宾如果下沉，将会面临医疗资质有限、审核监管趋严、最优合伙人资源有限、设备采购成本相对偏高、管理和销售人才输出较慢等问题，开店盈利周期可能拉长。

该研报进一步指出，爱康国宾的传统特色在于体检前后端延伸服务，与阿里巴巴合作后有机会在医药电商、健康管理等方面产生协同，则可能基于当前一二线城市体检中心的基础上，注重纵向延伸。

那么，对于爱康国宾来说，未来的发展策略和突围方式可能依旧是进一步寻求差异化竞争。张黎刚也曾表示，爱康国宾的核心竞争力是差异化。

在此次私有化交易完成后，云锋基金代表买方团则表示，人们对于健康生活的需求日益增长，但当前面临着显著的供需不平衡所带来的挑战，期待爱康国宾通过科技和创新来驱动公司业务的发展和模式的变革，携手打造世界级的健康管理集团。

可见，新股东希望爱康国宾走科技和创新驱动的发展模式。实际上，最近几年爱康国宾坚持在走科技和高端路线，如先后进军移动医疗、精准医疗，并通过战略升级以人工智能赋能体检、检后管理及治疗领域，通过共建体检医联体联盟深化一站式健康管理等；同时还与百洋医药集团共建IBM沃森肿瘤会诊中心，与默沙东在HPV疫苗和PD-1抑制剂“K药”注射方面也达成合作，还提供多种常见癌症提供筛查、专家会诊、以及保险服务，不断加码高端体检医疗。

但是可以看到，美年健康也喊出技术创新、数据驱动、打造生态闭环的口号，提出要在专业检查、先进诊断、精准评估、基因检测、数据挖掘、远程医疗、健康管理等核心赛道完成战略布局的目标，同时也开展了人工智能场景的应用，如智能化的风险评估、脑健康的筛查和预警等。

可见风口变革之下，谁都不想置身事外。爱康国宾如何进一步深化差异化，打造更有防御性的核心竞争力是其在未来一段时间需要持续面临的挑战。