2019首支券商新股冲出赛道：碰上上市好时光，业绩前景仍可忧

2019年1月17日，华林证券于深圳证券交易所上市交易，发行价3.62元，收盘价5.21元，涨幅达43.92%。

作为2019年首支上市券商新股，华林证券的上市延续了2018年券商上市潮的热度，上市后受到资金青睐。在资本市场改革利好刺激下，券商板块近期确走势强劲，而单就华林证券而言，其家族式券商的管理模式和经营发展存在的诸多问题仍不容忽视，从长期来看其持续性仍未可期。

借力行业利好

2019年1月17日，华林证券上市首日成交量32万股，成交金额164万元，股价涨幅高达43.92%。

据龙虎榜显示，买入金额前四名的营业部分别为爱建证券宁波宝华街营业部、国信证券北京亚运村营业部、方正证券玉环长治路营业部和华泰证券深圳竹子林四路营业部。164万元的成交额中，有160万买入额出自爱建证券宁波宝华街营业部，占总成交金额的97.97%。

1月18日，华林证券资金热度不减，开盘封死涨停。

虽说新股上市之后涨停是标配，但华林证券上市也可以说碰上了好时机。

首先，从估值来看，受益于资本市场上券商板块的多重超预期利好，从科创板到沪伦通，再到近日的券商交易接口有望对量化私募放开政策，利好券商投行业务，向市场传递了积极信号，加之股票质押平仓风险的缓释使市场对券商担忧逐步出清，券商板块的估值迎来修复空间。

其次，从基本面来看，2018年券商行业经历了一个漫长的过渡和调整期，配置价值逐渐凸显，此前遭遇超跌行情，估值位于历史低位，投资价值凸显。而2019年券商的各项业务有望得到边际改善，当前是配置的最佳时机。再加上2019开年以来，A股非银金融指数由跌转涨，港股市场也有多只中资券商股的累计涨幅逾10%。

虽然券商板块确在2019年走出一波上涨行情，但从长期来看，真正的受益方将是头部券商。据中金公司研报，券商可以通过财富及资产管理转型来提升自身盈利能力，以机构业务需求为依托的资本运用效率也将迎来提升，在一定程度上可实现券商的估值修复。但不论是财富管理转型、券商资管先行，还是机构及跨境业务，都将是头部券商“近水楼台”，这也增加了中小券商的压力，行业竞争的“优胜劣汰”加剧。

业绩待改善

作为一家家族式券商，华林证券自上市以来，不论管理模式还是经营情况都存在需要改进的地方。

从其股东背景来看，华林证券的三大股东分别为立业集团（71.62%）、怡景公司（19.95%）和希格玛公司（8.43%）。三大股东背景均为非金融实业，分别从事投资电力行业和高科技项目、包装饮用水生产和销售以及计算机软硬件技术开发。

对于华林证券的股东背景，曾有专业人士指出，公司大股东实力不强，且与券商业务协同性也低，公司补充资本金将依赖于资本运作输血。

值得注意的是，华林证券实控人为林立，立业集团背后两大自然人股东林立与钟菊清为母子关系，希格玛公司实际控制人钟纳与林立为表兄弟。此外，家族关系同样反映在华林证券董监高中。林立为董事长，钟纳为监事会主席，林立的夫人潘宁则为财务总监。

对于“家族式”股东管理结构，华林证券还曾在招股书披露了相关风险。林立夫妇对公司的日常生产经营有重大影响，如决定经营战略和投资机会等，存在实控人、控股股东利用控股地位对人事、经营及财务决策等不当干预，损害公司及其他股东利益的风险。

从经营状况来看，公司近两年业绩凸显疲态，营收、净利呈现平稳下滑态势。据华林证券招股书显示，2018年1-6月、2017年、2016年营业收入分别为49,669.04万元、106,718.60万元、131,835.33万元，归母净利润分别为18,531.16万元、46,315.04万元、58,911.83万元。

从具体业务来看，华林证券经纪和投行业务占比超总营收的1/2。经纪业务依赖牌照优势，在同行业中同质化严重、无明显竞争力，从投行业务看，2018年上半年华林证券股权业务中仅IPO承销家数2家，债券承销业务仅承销1只可交换公司债。此外，2018年1月公司还收到监管部门处罚，因部分投行项目执行存在不符合规定行为，要求公司进行整改。

根据公开资料显示，华林证券2018年的分类评级被评为B类BB级，相较2017年的A类A级而言已经连降两级。

业绩承压、家族式管理存隐忧，目前，上市只是第一步，虽然当前受资金热捧股价走高，但对于华林证券而言，后续提高管理能力、改善经营状况还有很长的一段路要走。