高比例质押阴影下的市场生态：券商踩雷避尤不及，爆仓危机悬而未决

2018年以来，资本市场呈现震荡走弱态势，融资趋紧、监管政策趋严，多家上市公司将公司股权进行质押。

高比例的股权质押在今年以来对资本市场产生了诸多影响，券商质押业务踩雷致业绩承压，利润受损，上市公司可能因为股价下跌，触及平仓线而面临实控人变更压力等等，尽管监管机构的纾困政策一定程度上缓解了资本市场流动性的压力，但危机并未完全解除。

高比例股权质押

2018年12月8号，证监会上市公司监管部副主任孙念瑞在2018中国民营企业高峰论坛上表示，2018年的股权质押风险问题严重程度已超过2015年A股市场大幅波动时的状况，并将纾解股权质押作为证监会高度重视的一项重要工作。

他还表示，截至2018年11月底，A股市场触及平仓线的市值高达7000亿，对应风险暴露融资额约6000亿-7000亿，虽然急跌风险在短期内得到遏制，但股权质押的后续风险仍需给予高度关注。

2018年以来，资本市场股权质押达到历史高位。从市场总体质押情况来看，截止2019年1月11日，市场质押公司数量达3415家，质押笔数为9.16万股，质押总股数达6329亿股,占总股本比例的9.78%，质押总市值达4.37万亿元。

从质押结构来看，当前股权质押的分布和规模呈现行业性特征。具体来看，机械、医药、电子行业均有超过200家上市公司进行股权质押，质押股本数靠前的行业的主要集中在房地产、医药制造和钢铁行业、电子元器件和机械行业，质押总股本分别达498亿、397亿、322亿股。同时，质押总市值最高的行业分布在医药和房地产、软件服务和电子元件领域，医药制造质押总市值达3720亿元，房地产次之，质押市值也高达2817亿。

在对股权累计质押比例的上市公司梳理中，财联社发现，上市公司股权质押前20名的公司股权质押比例都在67%以上。其中，质押比例Top3中，藏格控股、银亿股份、贵人鸟的股权质押比例均超过77%。此外，质押比例Top20的上市公司中，还包括印纪传媒、上海莱士等再2018年飞出的“黑天鹅”。

其中，银亿股份、贵人鸟、上海莱士、印纪传媒股价在近一年来股价跌幅超六成，所属文化传媒行业的印纪传媒股价跌幅更是达到77.55%。在质押比例前20名的上市公司中，三六零成为唯一一家质押市值超过1000亿的公司，股权质押比例高达76%。

券商踩雷避尤不及

今年以来，国内股票市场整体呈现震荡下行趋势，加之融资趋紧，上市公司股权质押方主要集中在证券公司、银行、信托等金融机构，在对股权质押方的统计中，证券公司在所有金融机构中占比最高，为69.39%，承接了近七成的股权质押。

以2018年为统计周期测算，从券商股票质押回购业务来看，券业年内共发生交易11008次，交易股份参考市值10313.89亿元。

从交易规模来看，申万宏源证券、海通证券和华泰证券占据行业前三名，年内交易股份参考市值分别达到903.28亿元、735.94亿元和705.04亿元。从交易次数来看，海通证券、国泰君安和华泰证券位居行业前三，年内交易次数分别达到936次、654次和629次。

2018年以来，多家上市公司大股东通过券商质押的股份遭遇平仓导致被动减持。2018年以来，先后有银禧科技、华录百纳、雏鹰农牧、华谊嘉信等30余家上市公司披露了股东质押股份触及平仓线的风险提示公告。

股票质押在一定程度上对券商的业务股估值形成压制，股票质押一旦违约，对券商业绩也造成严重损伤。而股权质押业务频频踩雷，也成为券商资产大幅减值的重要原因。

2019年以来，多家券商相继发布公告称，因质押业务“踩雷”而拟计提资产减值准备。其中，太平洋、兴业证券、西部证券、东方证券等券商计提金额较大，分别拟计提减值准备9.72亿元、6.51亿元、6.15亿元、4.42亿元。

实际上，太平洋已连续两年因质押业务踩雷致利润严重承压。2019年1月10日，太平洋发布公告，2018年度拟计提资产减值准备9.71亿，将减少年度净利润7.29亿，超过年度净利润的10%，占太平洋证券全年资产减值总额的98%。

无独有偶，兴业证券2018年计提资产减值准备6.51亿元，其中四笔股票质押式回购交易业务计提减值准备6.08亿元，涉及的质押股票为长生生物、中弘股份、金洲慈航和金龙机电，资产减值准备分别计提4.51亿元、1.2亿元、6581万元和3544万元。

对于今年高比例股权质押行情，加之监管政策趋严，市场曾有传言称，券商或将停止股权质押业务。对此，某券商专业人士表示称，目前券商股权质押业务并未停止，但多家券商已经逐渐减少股权质押业务，对应额度也相应缩减，以自有资金承的项目将更少，控制存量规模、提高进入门槛将成为常态。

爆仓风险悬而未决

在各家券商相继发布资产计提减值公告之际，股权质押在市场上的风险犹存，亟需广大投资者关注。而股价下跌逼近预警线甚至平仓线会给投资者情绪带来冲击，导致市场调整加剧，会放大个股及行业的爆仓风险。

据东方财富数据显示，目前市场上未达预警线的质押股在质押股总数占七成比例，而已达平仓和已达预警线未达平仓线的质押股占比近三成。具体来看，未达预警线的质押股数为15960笔，已达平仓线的质押股共5167笔，已达预警线未达平仓线的有1900笔，二者合计占到总质押股数的30.66%。

从大股东质押情况来看，截止2019年1月11日,大股东质押股数达6056.08亿股，占所持股份比6.75%，其中，大股东疑似触及平仓市值28287.35亿元，未平仓总市值12495.22亿元。

由于股权质押比例达到100%的出质人股权占比分布不均，财联社重点筛选了控股股东股权质押率达到95%—100%的上市公司，据同花顺数据显示，控股股东股权质押率在95%—100%之间的股票达393只，股份出质人（含控股股东）且出质人累计质押比例在95%—100%之间的公司达417家。

值得注意的是，在控股股东质押比例已经达到100%，有多家公司的质押股数在总股本中同样占比较高，海航基础、创维数字、三六零质押的股权已经超过总股本的一半。

对于高质押比例的上市公司，华创证券分析师在研报中指出，大股东将所持股份全部进行质押后无预留追加的空间，一旦没有充裕流动性，股价下跌引起的风险或将被再次放大。

总的来说，目前股权质押爆仓的风险主要集中在中小创，涉及上市公司数量多，但涉及到的市值占A股总市值比例相对较小，并不会对整个金融系统造成系统性风险。但当大潮退去，就会知道谁在裸泳，广大投资者仍需保持谨慎的投资态度。