不务正业玩地产，华谊兄弟穷得连“未来票房收入”都要抵押？

1月8日晚间，华谊兄弟一连发布多条公告，拟以持有的英雄互娱股权、东阳浩瀚股权等资产提供质押担保，申请向民生银行、平安银行等5家银行授信共计25亿元。

此次授信，华谊兄弟不仅质押了股权，还质押了不动产，包括海口市龙华区观澜湖大道1号的三栋别墅，三亚市吉阳区红树山谷度假酒店房产，华谊兄弟互娱(天津)投资自有房产一套。

但这还不算，公司甚至还抵押了7部影片收益的应收账款，10家全资影院管理公司未来的票房收入。

以应收账款作质押担保还可以接受，但是以“未来票房收入”作为质押担保，则存在一定的风险。有投资界人士表示“票房收益不像动产、不动产有实物存在，可能面临物权不能实现的风险”。

华谊兄弟“砸锅卖铁”，连未来票房收入都抵押，主要是公司面临严峻的债务问题。2019年1月29日和2019年4月11日，有合计规模达29亿元的债券到期。

公开资料显示，华谊兄弟曾于2016年1月发行了金额为22亿元的中期票据，发行期限为3年，又于2018年4月9日发行“18华谊兄弟CP001”债券，发行金额为7亿元，发行期限1年。

由于公司面临较大的债券到期偿付压力，2018年12月24日，中诚信国际信用评级有限责任公司已决定将该债项评级列入观察名单。

影视娱乐行业一向轻资产运营，华谊兄弟沦落至“砸锅卖铁”的地步，主要是进军文旅地产所致，即所谓的“实景娱乐”。

不务正业玩地产

上市之初，华谊兄弟是个电影公司。2012、2013年，华谊兄弟在国产片票房市场份额均超过20%，居于行业首位。

或许，华谊兄弟觉得“拍电影”业务已经开始逐渐触及天花板。2014年，华谊兄弟开始“去电影化”，玩文旅地产。

早在2012年，华谊影城苏州公司拍了苏州竞得园区阳澄湖半岛的7幅地块，其中4幅为商服用地，3幅为文体娱乐用地，总面积63万平方米。

而3幅为文体娱乐用地就被华谊兄弟用于打造“苏州华谊电影世界”，一个类似迪斯尼乐园的主题乐园。

此后，华谊兄弟又陆续签订多个文旅项目。王中军对这些项目寄予厚望，并规划出未来实景娱乐年收入180亿元、年净利润18亿元的宏伟蓝图。

然而，总投资35亿元的“苏州华谊电影世界”带来的收入并不高。据了解，“苏州华谊电影世界”工作日入园人数不到1000人，但周末会多些，约4000-5000人。照此计算，一周的收入为387万，一年约2个亿收入。这样的收入使得成本的回收遥遥无期，况且这其中有庞大的运营成本和可见的物理损耗。

据不完全统计，华谊兄弟实景娱乐项目所涉总投资或已超500亿元（多为轻资产合资项目），全国各地可查所涉土地储备或近1.4万亩，随着项目的陆续进展进行华谊将需要更多的资金投入。

实际上，迪士尼百年的历史里，才在全球开出了六家迪士尼乐园度假区，上海迪士尼乐园更是前后经历了十余年的时间才即将开业——也并不是每家迪士尼乐园都是赚钱的，香港迪士尼已经连续7年亏损，这毫无疑问是一个高风险的业务。

一方面实景娱乐行业不挣钱，给上市公司带来沉重的债务负担。另一方面，随着经营重心的改变，华谊兄弟影视娱乐业务反而每况日下。2014~2017年华谊兄弟国产片市场份额徘徊在6.3%~15.9%之间，较此前大幅下降。

要做中国版华纳兄弟

华谊兄弟由王中军、王中磊兄弟两于1994年创立，最开始公司做的是直投广告，给餐馆印过画册，也给银行做过标准化工程。

仅仅一年半时间，华谊兄弟就完成了中国银行15000多个营业点的CI标准化设计，把中国银行的标志全部改成红标、黑字、白底。第一桶金的收入就过亿。

1998年，经朋友介绍，华谊兄弟开始进入影视圈，并投资拍了第一部电视剧《心理诊所》。当时仍以广告为主业的华谊兄弟巧妙的发挥了自己的特长，拿电视剧跟电视台换广告时段，这种轻松的合作方式马上为多家电视台愉快接受，并获得了丰厚的回报。

尝到甜头的兄弟俩，便一发不可收拾。此后干脆将冯小刚签到了自己旗下，展开深度合作，凭借每年投资的冯小刚贺岁片声名鹊起。

2000年12月18日，华谊兄弟太合影视投资公司正式挂牌成立，王中军出任总裁。正式设立制片部、发行部、宣传部、海外部等，完成制片领域的原始扩张。同年，华谊收购了王京花的经纪公司，2003年收购西影发行公司，2004年收购战国音乐，2005年进入电视行业，收购天音传媒，收编了张纪中。

五年时间，华谊完成了从制作到发行，从电影到艺人经纪，音乐，电视等完整的产业链。

2009年，华谊兄弟登陆创业板，成为中国影视行业首家上市公司，也被称为“中国影视娱乐第一股”。

值得注意的是，上市之前，华谊兄弟进行了三轮融资，均采用了“股权融资+股权回购”的操作手法，不仅保全了影片版权的完整性和二人对公司的控股权，也强化了外部资金的流动性，以便其获利后安全退出。

在华谊兄弟的引领下，光线传媒、华策影视、博纳影业等其它民营影视企业也纷纷上市，同时还有一大批公司诸如万达影视、海润影视等着上市。

2013年，华谊兄弟继续加码产业布局，先后整合了张国立的电视剧公司、并购银汉科技、投资影院等。当年，中国国产片票房100多亿元，华谊兄弟就占了30亿元，始终保持行业第一。

王中军曾毫不讳言，华谊兄弟的梦想就是有一天成为中国的华纳兄弟，打造全方位的娱乐王国。

华谊兄弟2009-2017年业绩表现：

来源：Chioce数据

从图表数据看，自上市以来，华谊兄弟归属净利润保持逐年递增，尤其是2013年，相比前一年呈现爆发式增长。到了2015年，全年归属净利润接近10亿元，不过当年的扣非净利润却出现了明显下滑，2016年业绩急转直下，扣非净利润首次出现亏损。

转折点在“去电影化”？

华谊兄弟在电影事业上的成功，冯小刚功不可没。但是为了摆脱对单个导演和明星的依赖，华谊开始探索多样化的发展路线。

2014年，华谊兄弟开始推进“去电影单一化”的战略方针，但这一“去”，竟把票房收入一并“去掉”了。

2014年，华谊兄弟发行的电影票房占国产电影全年票房仅7%左右，位列光线传媒、博纳影业、乐视影业之后。相比之下2013年，华谊兄弟发行的电影总票房超过30亿元，是当年国内民营电影公司票房冠军。

虽然2015年归属净利润再创上市以来新高，但是实际情况并非图标看到的那样美好，相反，公司已陷入困境，所谓的业绩基本靠并购和股权出售来粉饰。

该年，华谊兄弟先后以7.56亿和10.5亿控股了两家公司，分别是东阳浩瀚和东阳美拉，前者被收购时才刚刚成立了1天，后者被收购时成立了三个月，一度令外界匪夷所思。

2015年报显示，两家公司净利润分别为5,111.82万元和4,602.67万元，显然近1亿净利润的业绩源自18亿的收购价格。

同时，公司还出售了掌趣获得收益1.31亿，出售所持耀莱股份获得收益4.64，两者相加即达到近6亿，占互娱板块总收入的70%。

2016年，华谊兄弟的盈利基本靠投资，投资收益高达11.58亿元，同比增长84.75%。其中，出售掌趣科技净赚10亿元。但是投资收益掩盖不了主业的大幅下滑，扣非净利润为负4018万。

2017年，华谊凭借着《摔跤吧！爸爸》、《芳华》、《前任3》等爆款拿下了51亿的票房。全年营收达38.71亿元，同比增长了10.49%。不过全年归属净利润仅仅是微增。

然而，刚有所好转的华谊兄弟却在2018年遭遇至暗时刻。行业下行叠加范冰冰事件的影响，公司股价全年缩水46.09%，市值一度仅剩下100亿。

阴霾之下，媒体质疑声不断，包括影射公司“涉嫌偷逃税款”、“税务部门进驻华谊进行税务稽查”、“洗黑钱”，“公司运转不正常”以及公司实际控制人“跑路”、“疯狂套现”等。

公司一边做着各种澄清，一边由实控人王中军拟增持1亿元来“维稳”局势。6月11日，华谊兄弟公告称，王忠军、王忠磊自2014年至今未减持过公司股份，不存在抛售所持公司股份套现的行为；反之，2015年11月份以来，俩人还累计增持公司金额合计约6.4亿元。

华谊兄弟还推出了股票激励计划，拟向激励对象授予3000万股，约占上市公司总股本1.08%。其中，首次授予的激励对象总人数为171人，授予价格为3.82元；除此之外，华谊兄弟还喊出了2018年~2020年三年扣非后净利复合增长率为20%的目标。

截至2018年三季度，华谊兄弟实现营业总收入31.83亿元，同比增长31.58%，归属净利润3.28亿元，同比下降45.38%。

减持套现太正常，我要享受生活！

据报道，华谊兄弟两兄弟中，王中军比起王中磊相对低调内敛，不喜欢在公众场合抛头露面，事实上，作为公司实控人，王中军才是真正的幕后大佬。

王中军从小喜欢画画，最初的梦想就是要当艺术家，虽然未能如愿，但是对于艺术的热爱却从未消减过，而且很舍得为心头好花大价钱。

2014年11月，王中军以约3.77亿元人民币拍下了备受瞩目的梵高油画《雏菊与罂粟花》。这是当时中国藏家海外竞拍西方艺术品中的最高拍价。

2015年5月5日，在纽约苏富比的拍卖会上，王中军再次以2990万美元(约1.85亿人民币)(含佣金)拍下了毕加索于1948年创作的油画《盘发髻女子坐像》。

2017年王中军再以2.07亿，拍下了著名书法家曾巩的唯一传世作品《局事贴》。

某艺术网站曾挂出一组王中军豪宅的照片，包括2层欧式小别墅、豪华的古希腊风格室内泳池，最让人瞠目结舌的是，他家里的任何一个角落都能看到当红油画家的名画。据业内人士表示，王总喜欢收藏名画，基本上全公司的人都知道。

王中军还曾透露，到目前为止，他收藏杨飞云的油画最多，有十多幅，艾轩的也有十来幅，王沂东的有五六幅。不仅如此，王还多次举办私人画展，其中也包括自己的画。

曾有人调侃说，王总随便一幅画就能抵公司半年利润了。

经营企业，王中军的姿态一直保持优雅，马云曾评价王中军，“你是我见过最懒的CEO”。

据悉，从创业以来，王中军能保持一天10个小时的睡眠，几乎每天都要睡到上午11点，他也几乎不去办公室上班，总是泡在茶馆酒肆跟人海聊。

此外，王中军对减持和套现还有着别样的态度。

王曾在一次专访中表示，自己减持套现是创业人太正常不过的事情，一个创业人如果不去减持自己的股票，那么创业干什么呢？难道是最后等死的时候把所有的财产捐掉？或者所有的财产都给自己的儿子生活吗？我觉得还是要自己享受自己的生活。

虽然华谊已澄清其在2014年之后未减持过股票，但是在2013年，王中军在3个月左右的时间里，就套现超过5亿元。而除王中军外，其弟弟王中磊也多次减持，兄弟二人2013年累计减持就达到7亿元。

王直言不讳地说：“我也要生活，我在公司领的薪水也就是几十万，我也是个挺能花钱的人，我不卖股票也没法生存，没有那么大的精力继续为股东干活。”