新华医疗继续瘦身，这笔超12亿的股权转让或为关联方上市铺路

此前患上并购后遗症的新华医疗（600587.SH）正在不断瘦身。

1月9日晚，新华医疗发布公告称，全资子公司华佗国际发展有限公司（下称华佗国际）拟将其持有的控股子公司威士达医疗有限公司（下称威士达）60%的股权转让给华检医疗控股有限公司（下称华检医疗），交易对价近12.34亿元。

此次交易涉及股份对价，华检医疗将按照每股25.44元向华佗国际发行近3234万股华检医疗股份支付近8.23亿元对价，剩余4.11亿元则以现金分期支付。

此次转让还构成关联交易。华检医疗此前持有威士达40%股权，且华检医疗系新华医疗的参股子公司，新华医疗监事陈心刚还担任华检医疗董事，故华检医疗构成关联方。

转让完成后，华佗国际不再直接持有威士达的股权，威士达将成为华检医疗的全资子公司，华佗国际持有华检医疗的股权比例将从9.92%增加到约44.37%，且华佗国际还将向华检医疗增派1名董事，因此威士达和华检医疗都将成为华佗国际的联营企业，华佗国际仍通过华检医疗间接持有威士达的股权。

威士达是一家成立于1993年的香港公司，最初由何鞠诚、梁景新各自出资50%创立。2013年12月，华佗国际以3.84亿元受让了何鞠诚和梁景新各自转让的威士达30%的股份，后何鞠诚和梁景新又于2016年6月将威士达合计40%的股权转让给华检医疗。

五年过去，威士达的估值从6.51亿元增长至此次交易的20.30亿元，相较于2018年8月31日威士达7.28亿元的净资产增值179%。但最终确定威士达全部股权价格为20.57亿元，实际增值率约为182%，略低于前述收购时192%的实际增值率。

威士达主要从事国外诊断仪器和试剂的代理销售，核心产品是来自日本希森美康（Sysmex）生产的血液分析仪器和试剂，Sysmex在国内体外诊断细分领域血凝市场的占有率超过50%。受益于体外诊断市场的快速增长，威士达近五年业绩保持了20%的复合增长。2017年该公司收入约为15.96亿元，占新华医疗同期收入的比重近16%；净利润1.71亿元，是新华医疗归母净利润的2.6倍。

如此来看，在收购完成后，威士达对新华医疗的业绩也作出一定正面贡献，且体外诊断市场前景光明，新华医疗为何要选择转让？

新华医疗方面表示，此次转让有利于威士达充分有效地获得和使用各种优势资源，优化产品结构，提高其资产运营效率和获利能力，拓宽境外融资渠道。可见此次转让新华医疗有为威士达的发展和融资考虑，但实际目的可能是在为此次交易的买方——华检医疗赴港上市铺路。

公告显示，华检医疗是一家注册于开曼群岛的公司，法定股份5亿美元。2017年11月底多家媒体发布的一则简短信息《何鞠诚：“医”者天下心》显示，华检医疗也是由何鞠诚创立，除了代理国外优质品牌外，何鞠诚也着重自行研发、生产体外诊断医疗设备。该则信息还称何鞠诚为国内检验界的先驱，并表示其企业正计划未来在香港上市，已在准备中。

此次交易公告则显示，“考虑到香港联交所证券上市规则的要求，为使买方顺利于港交上市”，新华医疗和华佗国际作出不竞争承诺，核心内容系新华医疗及其子公司业务不能和华检医疗业务存在同业竞争的情况，若存在则进行剥离并整合至华检医疗。

根据公告披露的信息，华检医疗计划最迟计划于2020年12月31日前实现首次公开发售。新华医疗此次转让威士达控制权，并作出不竞争承诺，或是为避免与华检医疗的同业竞争，提升华检医疗的业绩，助推其顺利赴港上市。公告数据显示，华检医疗2017年实现收入3.40亿元，净利润为1.09亿元，显然在威士达并入后将显著提升华检医疗的业绩规模，从而提升上市估值。

新华医疗表示，此次交易完成后，将对华检医疗股权采用长期股权投资权益法进行核算。而此次交易新华医疗同意大部分对价采取股份支付，不仅可以减轻华检医疗的现金压力，也可提升对对华检医疗的持股比例，恐怕也是其看到了华检医疗的发展前景和上市有望。虽然转让威士达会对收入造成一定影响，但如此腾挪不仅可以直接获得5.48亿元的转让收益，后续还将获得更多投资华检医疗的股权收益，这在一定程度上将对冲不再合并威士达的造成的净利润损失。新华医疗的算盘打得很精，但华检医疗能否实现上市存在不确定性。

另外，新华医疗还称，此次转让有利于将缓解公司资金压力，符合公司“整合、升级、提效”的指导方针和由高速增长阶段向高质量发展阶段的指导思想。

这意味着新华医疗发展战略的转变。新华医疗曾在2011年确定“创新、品牌、扩张”三大战略，随后加快并购，不仅威士达成为猎物，长春博迅、远跃药机、成都英德等也先后被收入囊中。这也推动了新华医疗在2011年至2014年业绩迅猛增长，该公司董事长赵毅新曾表示，新华医疗发展迅猛正是得益于高效推动的资本运营。

但并购是把双刃剑，整而不合，消化不良，最终让新华医疗付出惨痛代价。典型的如远跃药机和成都英德业绩连续无法达标，2016年和2017年新华医疗分别计提商誉减值1.43亿元、2.24亿元，这也直接导致公司2016年净利润大幅下降近90%至0.35亿元，扣非后净利润-0.48亿元，系自2005年以来的首次亏损，2017年加剧亏损至1.36亿元。

痛定思痛，2017年新华医疗放弃扩张战略，提出“整合、升级、提效”的管理方针，并开始瘦身，如出售了淄博众康医药连锁有限公司60%股权、长沙弘成科技有限公司55%股权等，2018年还先后计划出售上海方承医疗器械有限公司58%的股权，以及苏州长光华医生物医学工程有限公司8.20%股权等，意图瘦身聚焦主业。

这带来了比较理想的效果。2018年新华医疗业绩恢复增长，前三季度净利润达到1.54亿元，比前两年之和还要多，同比暴增1134%；扣非后净利润也达到1.02亿元，扭转此前连续两年亏损态势。后续将如何进行深度整合，仍在很大程度上影响着新华医疗业绩走势。

因并购“后遗症”导致的业绩不振也让资本市场长期对新华医疗难有看好预期。自2015年底以来，新华医疗股价就跌个不停，去年10月还创下自2012年下半年以来的历史新低。1月10日，该股报收13.05元/股，市值仅有53亿元。