生猪价格持续走低，牧原股份大幅下调2018年业绩预期

总部位于河南的生猪养殖商牧原股份（002714.SZ）下调了2018年业绩预期。该公司原先在三季报中预计2018年公司净利润为7亿-10亿元，但现在预期净利润为5亿-5.5亿元。

最新预测的盈利水平相比上年同期下降了78.86%-76.75%。2017年，牧原股份净利润为23.6亿元左右。

牧原股份在业绩修正预告中表示，2018年预测净利润区间低于三季报的原因是，自2018年8月起爆发非洲猪瘟疫情后，活猪跨省调运受到较大影响，产区与销区之间的差价异常扩大。公司养猪产能分布主要以长江以北粮食主产区为主，也是生猪主产区。受上述因素的影响，2018年第四季度公司生猪销售平均价格低于原先预计的水平，导致2018年净利润低于公司先前预计的区间下限。

与业绩修正预告同时披露的生猪销售简报显示，2018年10月-12月，牧原股份生猪销售价格持续走低，三个月生猪销售均价分别为12.23元/公斤、11.24元/公斤和10.64元/公斤。其中，12月份价格已经接近3-5月的低价。

如果按照牧原股份当前预计的净利润和当前的总市值计算，该公司股票动态市盈率达到116.7倍-128.4倍，明显处在高估区间。过去60个交易日，牧原股份股价累计上涨了22%。业绩修正预告公布后，股价可能已存在回调空间。

销售简报还显示，2018年牧原股份共计销售生猪1101.1万头，其中商品猪1010.9万头，仔猪86.4万头、种猪3.8万头。

这一销售数量与券商的估算基本相符。此前国海证券预计，2018年牧原股份生猪销售总量约为1200万头。过去三年，牧原股份生猪产能一直处在急速扩张状态。该公司2015年销售生猪191.9万头，2016年增至311.4万头，2017年继续增加至723.7头。

2015-2016年，产能的扩张叠加生猪周期的上行，令牧原股份实现了净利润的大幅增长。2015年，牧原股份净利润为5.96亿元，2016年净利润为23.22亿元。但到了2016-2017年，由于猪价开始进入下行周期，产能的扩张只是对冲了生猪价格下行对利润的影响。2017年，牧原股份净利润为23.66亿元，相比2016年增长不大。

类似于2017年，2018年生猪价格仍处在下行周期中。由于生猪销售数量增长放慢，不足以对冲猪价下跌的影响，2018年牧原股份业绩遭遇了较为沉重的打击。5亿-5.5亿元的净利润，仅大约相当于2015年的净利润。

而已经公布的数据显示，2018年牧原股份毛利率与净利率甚至不如2015年。2018年前三季度，牧原股份毛利率为10.79%，净利率为3.81%。相比之下，2015年、2016年和2017年，牧原股份毛利率分别为24.62%、45.69%、29.81%；净利率分别为19.84%、41.42%、23.56%。

券商的盈利预测也在一定程度上反映了牧原股份的回调风险。Wind数据显示，去年8月15日至今，在11家对牧原股份给出盈利预测的机构中，有5家下调了2018年净利润预期，而上调预期的机构只有两家。由此可见，牧原股份的估值下行或将难以避免。