【新股分析】南侨股份打算A股上市，业绩增速较快但现金流持续减少

烘焙油脂生产商南侨股份正申请在上交所进行首次公开募股（IPO）。该公司计划发行不超过6352.94股新股，占发行后总股本的比例不超过15%。

2018年上半年，南侨股份实现营业收入11.4亿元，净利润为1.26亿元。若扣除非经常性损益，该公司净利润为1.2亿元左右。假定南侨股份下半年扣除非经常性损益的净利润与上半年相同，同时按照23倍的发行市盈率计算，南侨股份发行市值约为55.2亿元。

按照发行不超过6352.94股新股，占发行后总股本比例为15%的情况，南侨股份发行后总股本为4.235亿股。再根据以上计算的发行市值，得出南侨股份发行价格可能在13元左右，募集资金规模在8.26亿元左右。

招股说明书显示，南侨股份计划将募集资金投入四个项目，分别为扩产建设及技改、冷链仓储系统升级改造、研发中心升级改造、客服中心与信息化系统建设及升级项目，预计总投资规模为11.26亿元。南侨股份表示，最终募集资金将在扣除发行费用后，依据项目建设进度，分轻重缓急进行投资。

南侨股份主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产与销售。该公司称其经营油脂逾20年，专业生产烘焙油脂相关产品，产品按照应用领域来分主要有烘焙应用油脂、淡奶油、馅料、冷冻面团、进口品五大系列，产品范围涵盖200多个品种。目前，南侨股份在天津、广州、上海三地拥有生产工厂。

南侨股份利润增长速度较快。根据招股说明书提供的信息，该公司2015年、2016年、2017年扣除非经常性损益的净利润分别为4529万、6059万、1.96亿元。相比上一年，2016年和2017年扣除非经常性损益的净利润分别增长33.65%和224.11%。

不过，该公司经营活动产生的现金流量净额却逐年减少。2015年、2016年、2017年，经营活动产生的现金流量净额分别为4.23亿、3.43亿、3.16亿元。相比上一年，2016年和2017年经营活动产生的现金流量净额分别减少18.91%和7.87%。

影响南侨股份的风险因素主要包括行业竞争激烈以及原材料价格波动。南侨股份在招股说明书中表示，中国烘焙油脂行业近年来进入高速增长期，国内烘焙油脂企业数量快速增加，国外企业也逐渐转向中国开拓市场，烘焙油脂市场逐渐成熟。随着市场环境快速变化，国际知名公司嘉吉（Cargill）、益海嘉里、不二制油、阿胡斯卡尔斯油脂（AAK）等相继进入中国大陆市场，竞争将进一步加剧。

原材料方面，南侨股份主要采用棕榈油、豆油、椰子油等原料油。当大宗商品价格波动时，公司短期内产品价格难以做出快速调整，因此原材料价格对公司生产成本及毛利率会产生较大影响，进而影响到公司经营业绩。

值得注意的是，南侨股份部分负债指标趋向于变差，体现出公司在扩大收入时债务端面临的压力。2015年、2016年和2017年，南侨股份流动比率分别为1.5、1.47和1.33，速动比率分别为1.18、0.93、0.87。2018年上半年，流动比率与速动比率进一步降至1.26和0.85。

南侨股份实际控制方为南侨开曼。本次新股发行前，南侨开曼直接持有南侨股份96.11%的股份，并通过全资子公司上海其志间接持有南侨股份0.04%的股权。目前南新国际持有南侨开曼100%股权，而在台湾证交所上市的南侨投资控股股份有限公司（下称南侨投控）持有南新国际100%股权。

陈飞龙、陈飞鹏、陈正文、陈怡文为南侨股份实际控制人，其中陈飞龙、陈飞鹏为兄弟关系，陈正文和陈怡文为陈飞龙之子女。截至2018年9月30日，陈飞龙直接持有并通过华志股份有限公司间接持有南侨投控合计11.62%的股份，陈飞鹏直接持有并通过华志股份有限公司间接持有南侨投控合计12.69%的股份。

除此之外，陈飞龙、陈飞鹏、陈正文和陈怡文持有Alfred&Chen76%的股份，而Alfred&Chen持有南侨股份2.87%的股份。总计来看，陈飞龙、陈飞鹏、陈正文、陈怡文通过南侨开曼、Alfred&Chen以及上海其志间接控制南侨股份99.02%的股票。IPO进行后，四人通过上述三家公司总计持有的南侨股份占比将降至84.17%。