【策略】传媒股2019年会不会成为股市大黑马？

2018的Ａ股传媒板块依然在底部徘徊，2019年会是其反弹年么？

连续三年的垫底行业

如果说2015年传媒行业是所有行业中最闪亮的行业，那随后就是长达三年的水逆年。2018年已经是传媒行业深度调整的第三年了。

传媒板块（申万指数）数据显示，2018年至今跌幅36.9%，行业跌幅第3。从PE（TTM）角度计算，目前行业整体市盈率约为22倍左右，创下了五年来的历史底部。

之所以连续三年传媒行业都走不出估值的底部，原因之一在于2015年的估值泡沫过早地消耗了行业未来的前景。另一方面则在于背后政策以及深层逻辑的变化。

众所周知，传媒行业起于2015年，引爆点可以追踪到2012年《泰囧》12亿元的票房。至此之后，影视行业票房收入进入了高速增长期。2015年电影大年票房收入增速达到64%，2016年以及2017年的增速都超过了两位数。传媒行业另一个子版块手游板块也经历了手游的爆发期，2015年起每年的增速都没有低于过40%。

但是似乎所有的增速都在2018年跌入了冰点。电影票房方面，截至12月25日，全年电影票房为592亿元，较2017年增速仅为6.4%。游戏行业由于版号在3月停止发放之后，也进入了前所未有的“黑暗期”。2018年，中国游戏市场实际销售收入2144.4亿元，同比增长5.3%，增速跌入谷底。

但事实上，这些都是行业由成长转换为成熟期的标志。行业无法永远保持高增速，未来稳定发展将是常态。

2019年传媒行业还会有什么新的引爆点么？沉积了三年的传媒行业，会成为2019年的股市黑马么?

如果不考虑题材炒作等因素，结论可能还是：难。

难点一：政策尚未清晰

2018年传媒股始终没有起色的原因之一，就是政策面尚未清晰。

如果说2017年是传媒股政策收紧的一年，那2018年则是继续落实监管的一年。2017年证监会宣布了对于涉及影视、游戏等行业并购措施的收紧，这影响到了一大批通过上市而谋求套现的影视公司。而2018年这一政策导向并未发生改变，反而有逐渐收紧的趋势。

2018年国家文化传媒的监管涉及机构部门调整、影视游戏教育等政策变化。2018年底，机构改革“三定方案”（定部门职责、定内设机构、定人员编制）逐步落地，行业呈现有序的监管导向。目前传媒相关机构改革主要涉及中宣部、广电总局（电影局、新闻出版）、工信部、文化旅游部。

另外，2018年广电总局以及税务总局都推出了一系列的监管举措来完善行业。其中6月以及7月分别就明星参加综艺类节目、偶像养成类节目都作出了规范。规范明确了节目导向正确、内容健康向上方可播出，坚决遏止节目过度娱乐化和宣扬拜金享乐、急功近利等错误倾向。而2018年波及较大的则要数2018年10月对影视明星、工作室的税收补缴政策。《通知》要求各地税务机关通知本地区影视制作公司、经纪公司、演艺公司、明星工作室等影视行业企业和高收入影视从业人员，根据税收征管法及其实施细则相关规定，对2016年以来的申报纳税情况进行自查自纠。其中，明星范冰冰更是补缴了9亿元的天价罚金。这进一步规范了影视业的税收缴纳标准，但是也直接加大了影视业的政策风险。不难看出，2018年明星投资的代表唐德影视（300426.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）等均跌幅靠前，全年跌幅分别达到64%以及45%。

但另一方面，影视行业近期也获得了一些政策上的扶持。

国务院办公厅12月25日发布《进一步支持文化企业发展的规定》，出台了对文化企业的一系列税收减免、投融资支持和资产、土地处置政策。在财政税收政策方面，《规定》宣布对电影制片企业销售电影拷贝（含数字拷贝）、转让版权取得的收入，电影发行企业取得的电影发行收入，电影放映企业在农村的电影放映收入免征增值税。

虽然此次最新的通知是继2014年后相关政策的延续，但更为重要的是，在投融资方面，以及鼓励出口、科技创新及通过补贴等方式引导和支持文化企业提供产品等方面，国家表现出了对文化企业上市、并购整合、多种方式融资的支持延续，表明文化企业鼓励发展的基调。这或许会是2016年对影视、游戏等行业关闭并购之后，重启大门的先兆。

2019年传媒行业的政策依然充满变数，而这将会是阻碍2019年传媒股成为大黑马的一大因素。

难点二：行业性变革尚未到来

仔细分析2015年以及2016年影视传媒股的崛起逻辑，其中主要包含了两条主线：电影票房的爆发以及手游行业的蓬勃发展。

2012年12月的《泰囧》，以12.7亿的票房，拉开了电影行情，华谊兄弟（300027.SZ）2013年涨幅一度达到5倍，成为了最受欢迎的创业板股票之一；2012年12月的《我叫MT》，以令人意外的千万月流水引爆了手游行业，标志性公司掌趣科技（300315.SZ）2013年涨幅一度达到4倍以上，两大传媒股引爆了市场对于创业板的热情。2015年7月《花千骨》的热播则点燃了爆款电视剧的行情，同时市场还出现了对于“影游联动”的期待。同年慈文传媒（002343.SZ）7月到12月涨幅超过170%。

在这一逻辑下，不少人都认为影视行业就是一个依靠爆款而拉动涨幅的行业。但是这一逻辑在进入2017年之后就仿佛不再成立。事实上，2017年也有不少电影票房取得不错的成绩。

2017年《战狼2》以56.8亿元的成绩成为了中国电影史上的票房冠军，但这一成绩并未拉动整个影视的行情走强。在2017年7月至8月的时间内，仅有北京文化（000802.SZ）一家企业一枝独秀，一个月内最高涨幅超过56%，其他影视公司并未受到影响。

2018年，口碑票房双丰收的《我不是药神》再次点燃了暑期档的票房热情，但是在二级市场方面依然没有引起连锁反应，受追捧的依然仅有投资方北京文化。2018年7月至8月期间，北京文化涨幅超过35%，但随后就陷入了缓慢下跌期。在此期间，华谊兄弟、光线传媒（300215.SZ）等，都没有走出“像样”的反弹行情。

“爆款”已经无法点燃投资热情，传媒行业的机会，或许要等到下一个技术的变革期到来。而下一个变革机会，如今说到来为时尚早。

回顾过去五年的传媒热点变化，背后都有着技术以及硬件的变革。2013年的电影行情，背后是院线数量的大爆发。数据显示，2013年前后是电影院迅速扩张的一年。根据国家统计局的数据，2013年末全国电影院线共有18195块银幕数，而到了2014年末，则迅速上升至23600块，同比上升约30%。而截至2017年末，电影银幕数已经达到了50776块，较2014年末几乎翻倍。2013年是开启银幕数大爆发的元年。

2013年开始的手游行情，背后是移动互联网初期，手机游戏大爆发的前夕；2015年的网络剧行情，背后是4G高速普及、流量成本降低的逻辑。所谓的爆款，只是引爆点而已。因此，如果说2018年之后传媒行业深层次的逻辑，或许是要等下一个技术性变革引起的大波行情。而这或许会是5G带来的变革。

机会一：游戏行业

虽然整个传媒行业而言，大的投资逻辑成立还需要时间，但是子行业依然有不少投资机会。其中游戏行业是目前较为确定的一个行业。

2018年游戏也遭遇政策总量调控、版号审批等诸多政策问题。2018年3月29日《游戏申报审批重要事项通知》中提及“所有游戏版号的发放全面暂停”，游戏版号审批处于暂停状态。这对于游戏行业造成了致命的一击。但在12月的2018年度中国游戏产业年会上，中宣部出版局副局长冯士新透露了目前首批部分游戏已经完成审核，正在抓紧核发版号。这也正式解除了游戏行业最大的一个问题。

众所周知，游戏行业是一个现金流极好的行业。根据伽马数据显示，2018年王者荣耀的全平台月流水超过了15亿元，活力依然。由此可见游戏行业一款有生命力的游戏将会为企业带来相当可观的业绩。

二级市场方面，经过了一年的调整期，游戏公司目前估值普遍在20倍以下，已经具备一定的安全边际和性价比，版号落地将带来估值修复机会。

机会二：在线视频行业

2018年是在线视频独角兽企业的上市之年。据统计，2018年内，先后有包括哔哩哔哩、爱奇艺、映客等六家独角兽级别的互联网影视娱乐企业赴美上市。虽然上市后表现不一，但上市热潮却仍暗示着一些变化正在酝酿。

2018年，视频行业的市场规模为1249.5亿，同比增长31.2%。其中，在线视频行业已经形成了腾讯、爱奇艺以及优酷三足鼎立的格局。但是这并不影响市场容量的扩张。根据艾瑞数据预测，预计2019年视频行业的市场规模将达1568.5亿元，同比增长25.5%。

目前，在线视频网站的收入主要来源于广告、会员付费以及电视剧分账等模式。对于电视剧内容商而言，三大视频网站的议价能力正在不断提升。未来视频网站的收益将会更加多元化。如果对标Neflix，爱奇艺以及腾讯等视频网站未来的空间将会更大。

对于传媒行业而言，行业整体的反转还未到来，但是细分领域方面可加以关注，特别是游戏行业以及在线视频行业，2019年或许会有不错的市场表现。