【新股分析】华冠新材上市多重风险待解：销售市场单一，负债率较高

近日，证监会披露了华冠新型材料股份有限公司（下称华冠新材）的招股书。这家有机涂层板生产企业打算上市募集资金6.5亿元。

华冠新材成立于2000年1月25日，注册资本6000万元。其前身为东莞市华冠金属有限公司，系由东莞市万丰实业发展有限公司、莫冠英共同出资设立的有限责任公司。2017年3月3日整体变更设立为股份有限公司。

从华冠新材的业绩看，虽然并未出现亏损，但净利润波动较大。财报显示，2015年至2018年1-6月，其营业收入分别为9.05亿元、9.14亿元、9.29亿元以及4.82亿元；净利润分别为5227.59万元、9371.94万元、6288.37万元以及3762.06万元。

公司资产负债率也处于较高水平，不过近年来该比率持续下降。财报显示，2015年至2018年6月，华冠新材母公司资产负债率分别为102.46%、85.33%、71.47%和60.34%。以最新数据来看，对比同处于有机涂层板行业的扬子新材（002652.SZ），其负债率还是略微高出一些。近两年扬子新材的负债率在55%-59%之间浮动。

有机涂层版行业具有较强的季节性特征。对于北方地区，通常每年的5-11月为销售旺季。11月之后，由于气候原因，华北、东北、西部等地工程出现暂时停工的现象，所以彩涂板的生产销售会出现一定程度的下滑；而对于南方地区，每年的梅雨和高温季节会影响工程的进度，但受冬季停工的影响较小，因此第四季度通常为销售的高峰期。

据我的钢铁网数据显示，从产能的区域来看，华东、华北和华南三地占据了我国彩涂板总产能的89.07%，而集中分布的区域是环渤海经济区、长三角和珠三角地区。

事实上，除了业绩不稳定之外，主攻彩涂版中高端市场的华冠新材还面临着对华南地区市场依赖、建筑行业下游材料商因房地产调控带来的波动以及存货金额较大的风险。

招股书显示，华南地区销售金额占到了华冠新材总营收的70%以上。2015年至2018年1-6月期间，其华南地区的销售金额占当期主营业务收入的比例分别为82.02%、80.80%、75.47%和67.09%。如果其无法保持华南地区市场销售的领先地位，或不能及时拓展国内其他地区市场，将会使华冠新材产品的市场占有率逐步降低，影响其业务发展。

由于自身销售市场限制，华冠新材的客户主要集中在广东、广西。不过其销售占比第一大客户为菲律宾企业UNION GALVASTEEL CORPORATION，该客户也是华冠新材最大的境外客户，销售金额占比常年占据总销售金额的10%左右。

由于华冠新材的主要产品为彩涂板、镀铝板及镀铝锌板，应用行业主要为建筑行业，客户包括建筑材料生产商、建筑施工企业等。2015年至2018年1-6月期间，华冠新材最终应用在建筑领域的产品销售收入占同期主营业务收入的比例均在90%以上。由于受到宏观经济以及房地产行业进入调整期的影响，建筑行业需求在一定程度上放缓，对其销售及盈利能力会造成直接影响。

界面新闻记者注意到，华冠新材的存货净额占流动资产比率较高。2015年至2018年6月期间，华冠新材料存货净额分别为4870.22万元、1.11亿元、1.16亿元以及7644.17万元，占同期流动资产的11.17%、41.58%、56.52%和42.73%。

并且，由于其原材料铁矿石价格受外界影响较大，波动幅度较大，彩涂板行业的主要原材料热轧钢卷来源于钢铁企业的钢铁冶炼，铁矿石价格的上涨趋势将给包括有机涂层板行业在内的下游产业带来较大的成本压力，进而会影响盈利能力，增加经营风险。