估值有分歧，PPP龙头东方园林终止收购碧峰峡股权

在重大资产重组推进半年后，PPP龙头东方园林（002310.SZ）于12月19日晚宣布放弃重组，由收购改为托管经营。

重组作罢的原因与标的估值有关。东方园林公告称，因与雅安东方碧峰峡旅游有限公司（下称碧峰峡）的中小股东在标的资产估值上存在较大分歧，且近期国内宏观经济、市场及融资环境等客观情况发生了较大变化，因此决定终止重组。

交易对手东方园林产业集团拟将碧峰峡60%股权委托给东方园林经营，以避免潜在的同业竞争。东方园林产业集团与东方园林为同一实际控制人控制下的关联法人。

2018年5月，东方园林因正在筹划发行股份购买碧峰峡股权而停牌，当时预计的交易金额不超过8亿元。

3个月后东方园林复牌跌停，此后持续阴跌。5月至今，公司股价已由19元左右跌至最新价8元左右。资本市场环境已与重组计划推出之时已天差地别。

公开资料显示，碧峰峡经营范围包括公园和旅游景区管理、文艺创作与表演、旅游观光车客运服务等，目前经营的峡谷景区部分属于省级风景名胜区。

全域旅游业务为东方园林2017年刚试水的业务，并非公司核心业务，因此此次终止交易尽管使得公司预期营收有所下降，但对业绩及生产经营影响并不大。受托经营后，有利于东方园林积累在景区运营方面的经验。

事实上，此次重组作罢只是东方园林近期遭遇的一场小风波，其面临的更大问题是流动性危机。

园林环保公司向来资产负债率高，资金压力高企。截至2018年9月底，公司资产负债率达70.43%，高于同行水平。

今年5月，公司出现史上最惨发债时刻，10亿元公司债实际只募得5000万元。此事也引发多米诺骨牌效应，PPP遇冷，东方园林从“PPP第一股”神坛上跌落。股价腰斩，东方园林实际控制人何巧女也遭遇质押危机。

为此，东方园林引入国资。不久前，何巧女将所持5%股份转给北京市盈润汇民基金管理中心（有限合伙），转让价格为当时股价的九折。盈润汇民基金将成为东方园林战略股东，为东方园林的稳定发展提供支持，其实控人为北京市朝阳区国有资本经营管理中心。

一来，东方园林可因此笔交易获得约10亿元的现金，资金主要用于补充公司流动资金等用途。另一方面，国资背景可为东方园林增信，在未来的融资路上，东方园林或不如今年这般坎坷。

何巧女此前拟出让的股份是10%，因此除这5%外，还有5%归属何方，目前还未披露。

这一操作对东方园林确有助益。如今公司已度过了至暗时刻，其融资能力恢复，下半年完成了数次超短融。

东方园林11月底又公告，拟非公开发行优先股募集资金不超40亿元，其中36亿元用于还债，其余不超过4亿元的部分用于补充流动资金。融资压力将进一步缓解。