乙二醇期货：管理价格波动 促进上下游企业灵活经营

（原标题：乙二醇期货：管理价格波动 促进上下游企业灵活经营）

作为化纤产业的基础原料，乙二醇在化工产业链中有着举足轻重的作用。同时，中国作为全球最大的乙二醇进口国，进口依存度约占60%。我国乙二醇90%以上用于生产聚酯产品，乙二醇价格的波动时时影响着下游的聚酯企业的生产与经营。乙二醇期货推出后，将进一步完善国内能源化工板块期货品种，为聚酯企业等提供保值、避险工具，使企业经营更加灵活。为深入了解化工企业的经营情况、对风险管理工具的诉求等，近日记者跟随大商所调研团走访了江苏、浙江等地的相关企业。

供应增加 需求偏弱 未来乙二醇供需格局偏宽松

作为化纤产业的基础原料，乙二醇在化工产业链中有着举足轻重的作用。中国是世界上最大的乙二醇消费市场，占全球总消费量的51%。近年来，我国乙二醇的消费量也在不断增加，2008年我国乙二醇的表观消费量为703.6万吨，2017年增加到1430.7万吨，年平均增长率为8.7%。

中国一直都是全球纺织业的重要生产基地，乙二醇作为主要原料之一，目前国内供应不足，需要大量的进口货源来补充。随着国内装置的陆续投产，中国对进口的依赖程度在逐步降低。2017年中国乙二醇进口量为875.1万吨，进口依存度为61.2%。

据悉，聚酯为乙二醇最重要的下游领域。乙二醇90%以上用于生产聚酯产品，江苏、浙江两省是我国聚酯企业最为集中的地区，也是乙二醇消费量最大的地区。因此，聚酯产品的行情对乙二醇的产业格局影响不可小觑。事实上，随着2008-2018年国内聚酯行业景气度的持续提升，尤其在2014年之后，聚酯行业开工连续5年保持增长的态势，2018年聚酯整体开工达到89%附近，创造历史性高位。然而，记者在调研中了解到，目前下游企业认为聚酯行业接近景气周期的顶部了，对2019年的预期普遍比较悲观。

“2019年上半年，聚酯行情主要受到三方面的影响。首先，出口订单提前，部分透支了明年的需求，同时也使得市场的心态变差。其次，一季度是传统的需求淡季，2019年春节较早，当前涤丝和织造端库存仍然较高，产销不畅，江浙加弹工厂和织造工厂可能会提前放假过年。此外，据卓创资讯统计，明年聚酯新增产能将达到600多万吨，工厂竞争更加激烈，可能会拉低行业的平均利润水平。”海通期货分析师刘思琪对记者说。

目前，随着乙二醇新增产能的陆续投产，乙二醇的价格也逐渐走入下行通道。申银万国期货分析师贺晓勤向记者介绍，2015-2016年，原油价格处于低位，聚酯产能增速放缓，乙二醇在产能扩张的周期当中，导致乙二醇价格下行至相对低位。2017年原油价格探底回升，加上下游聚酯利润修复，带动行情走强。2018年上半年依然表现强势，但自9月份开始，聚酯平均利润水平走差，行情高位回落。近期原油价格下行，带动整个能化板块下探，乙烯价格出现明显回落，MEG跟随成本下跌至6000元/吨以下。

产业面临多重风险 亟待衍生品避险工具

近年来，乙二醇的价格波动较大，事实上，影响其价格的因素较多，包括宏观经济、原料、供需、汇率及相关产品价格波动等，这些因素都会引发乙二醇价格的波动。

“首先是原料波动对乙二醇价格的影响。”国投安信期货分析师李国杨向记者介绍说，在乙烯氧化法制乙二醇的路线中，乙烯原料成本占比较大，原油价格决定了乙烯的价格重心，从而间接影响乙二醇价格。比如今年9月初，乙二醇价格的下跌，与原料乙烯价格持续走低有很大的关系。10月份之后原油价格持续下跌，乙二醇跟跌，近期甚至接近成本价。美国页岩气革 命带来大量的乙烷原料，乙烷裂解制乙烯的生产成本非常低，这部分新增产能将会对乙烯的价格产生较大的冲击，进而影响乙二醇的价格。目前乙烷的出口配套设施仍有较大的限制，如果这些问题能够解决，乙烷裂解装置在中国大量投产，将会对国内乙烯产业链带来更大的影响，乙二醇也难免受到冲击。

此外，供需面的影响因素也需要重点关注。“国内乙二醇产能持续增长，未来新产能投产进度，以及煤制乙二醇的技术改进，都对我国乙二醇的供应有直接的影响。”李国杨介绍，此外，乙二醇价格还受到聚酯消费情况、港口库存、运输问题、天气及港口状态等因素的影响。

由于乙二醇的进口依存度较高，而进口乙二醇多以美元计价，因此人民币汇率的波动会直接影响进口货的成本，从而影响国内乙二醇的价格。此外，乙二醇在化工产业链上处于中间环节，其与聚乙烯、苯乙烯等产品共用原料，因此相关产品的生产情况也可能对乙二醇的供需产生影响。

事实上，乙二醇产业链上各环节的企业在生产经营过程中都面临着价格波动带来的风险，不同的企业风险敞口不同。“从我们的调研情况来看，乙二醇上游企业对于价格更为敏感，部分乙烯路线的生产企业可以调节环氧乙烷和乙二醇的生产比例，进而动态调节乙二醇的产量。”李国杨对记者说，此次调研的下游企业主要为短纤、长丝和瓶片工厂，企业开工率受到下游需求和订单影响较大，继而对宏观经济与消费有较大敏感性。部分企业感受到经济下滑压力，库存偏高，主动降低装置负荷来缓解库存的压力。

上下游企业对乙二醇期货期待已久

“从企业的经营来看，乙二醇产业链的上下游企业基本都面临着价差利润和库存价值剧烈波动的风险。”华泰期货分析师余永俊对记者说，乙二醇上游生产商多数规模较大，但由于缺乏期货等套期保值工具，经常面临着利润的大幅波动，工厂的乙二醇产品库存也会面临跌价的风险。基于这一原因，生产企业对乙二醇期货上市非常期待。乙二醇期货上市以后，生产企业在加工利润与库存价值管理方面就有了有效的规避风险的工具。

在李国杨看来，乙二醇上下游面临的主要风险有三点。一是价格波动风险，二是供应需求短缺风险，三是政策性风险。“我们在调研中了解到，作为进口依存度较高的液体化工品，乙二醇的交割货源以进口船货为主，且交割依赖于特定储罐，罐容相对固定。乙二醇的罐容多集中在长江沿线，一旦遇到恶劣天气、政策或其他因素导致封航时，或者库容紧张可能出现船只压港，将会给市场带来较大的波动。”他说。

“从风险管理手段上看，我们走访的企业反映其主要管理手段包括财务战略法，如年初制定生产与成本计划，并对未来一年的乙二醇成本做预测与风险控制；或者合作法，即与上游签订稳定供应长约，与仓库签订储藏罐租借协议，与下游签订部分供应协定；以及金融类方法，如利用电子盘或相关产品的期货进行套保。”李国杨表示，与此同时，在调研中，企业普遍反应，他们在进行风险管理的时候，主要面临两个方面的困难：一是对于宏观经济的不可控性，对其订单和下游产品价格影响较大，难于通过一己之力化解，需要进行更长的计划与研究；二是套保产品的缺乏以及套保思想的不成熟，部分企业在做套期保值时缺乏纪律性，往往把套期保值做成了投机，导致企业面临不可控的风险。

事实上，记者通过走访调研发现，由于缺少有效的风险管理工具，乙二醇相关企业只能依靠调节自身的生产节奏或采购节奏来应对价格波动带来的经营风险。“我们企业的环氧乙烷/乙二醇联产装置的工艺是将乙烯和氧气反应出来的半成品，分两条路径精馏，一条做乙二醇，一条做环氧乙烷，哪边经济性更好，哪边就可以切的量多一点。联产装置不能完全切换到某一条线，目前主要在生产环氧乙烷，但还是会生产部分乙二醇。因为目前乙二醇的价格偏低，环氧乙烷利润更好一些，所以装置现在少产乙二醇，多产环氧乙烷。”华东某中大型乙二醇一体化生产商相关负责人对记者介绍。

“而下游聚酯企业经常面临订单与原料价差利润难以锁定风险，以往聚酯企业更多利用PTA期货进行利润与库存价值管理，但乙二醇期货的缺失使得价差利润依然存在较大不确定性，同时乙二醇价格的剧烈波动，使其库存风险也成为企业平稳运营的较大障碍。”余永俊表示，从走访的企业来看，他们均对MEG期货上市表达了很高的参与热情，乙二醇期货上市后，未来企业面临的上述风险敞口就有了有效的风险管理工具。

“我们企业非常期待乙二醇期货的上市。目前虽然有电子盘作为避险工具，但是电子盘毕竟体量较小，参与者较对单一，均为产业人士。而乙二醇期货上市后，市场交易者众多，价格具有公众性、权威性。此外，与纸货相比，乙二醇期货交易的违约风险大大降低。”华东某聚酯短纤工厂相关负责人表示。

在具体操作上，余永俊建议，对于乙二醇的生产企业而言，可以利用乙二醇期货锁定加工利润以及库存保值管理。煤制乙二醇虽然目前不是交割品，但是其价格与基准交割品走势基本一致，也可以通过期货进行加工利润与库存价值的风险管理；对于下游聚酯企业来说，随着近年来经营环境不确定性的增加，可以充分利用PTA和乙二醇期货对产品订单进行加工利润的锁定，对原料库存可以根据市场和自身的情况进行买入或卖出保值管理。

事实上，很多下游的聚酯企业已经在PTA期货的应用上具有比较丰富的经验。“在乙二醇期货上市之前，聚酯企业只能对PTA的价格波动进行风险管理，而由于PTA与乙二醇的高关联性，未来随着乙二醇期货上市并逐步成熟，在PTA期货上进行风险管理的成功经验，例如库存保值或锁定原料成本等，完全可以复制应用到乙二醇期货上。”东证期货分析师安紫薇对记者说。

乙二醇期货将改变行业定价、避险机制

据介绍，在进口依赖度这么高的情况下，下游聚酯企业对乙二醇定价比较被动，目前进口货一般是跟国外大的供应商签订长约的方式采购，采购定价有的是按照月度报、结价的方式，在参考月均价格进行结算，也有直接按照市场月均价格作为结算价。不同的聚酯厂其议价能力不同，加上采购的量也有大小之分。因此，在定价上存在一定的差异。

乙二醇期货的上市，给聚酯企业对乙二醇价格提供了一种新的定价选择，通过买卖双方在同一平台公开竞价交易的机制，将使期货价格更公开透明和连续，成为行业定价的重要参考。

部分企业表示，对于乙二醇行业的定价趋势，可以参考我国聚烯烃产业的发展路径。据介绍，早期聚烯烃市场定价也是采取石化厂定价、贸易商跟从的传统定价模式，而随着LLDPE、PP等期货规模与影响力的不断扩大，聚烯烃期货与现货市场的联动性越来越强，聚烯烃市场逐步演变为期货加减升贴水的定价模式。乙二醇期货上市运行平稳后，传统定价模式也将逐步变成为期货加升贴水的基差贸易模式，进一步优化贸易定价模式。

同时，乙二醇期货上还可以通过套期保值的手段发挥规避风险的作用。某聚酯企业认为，在购买美金进口货时，由于货物需在15天之后才运到，国内市场出现乙二醇价格大幅波动，货物面临贬值风险。乙二醇期货上市后，企业可以在期货市场上套保，平滑原料成本风险。作为聚酯原料，企业对于PTA、乙二醇都有套保需求。几家调研企业均表示此前已经在PTA期货市场做原料套保，对期货套保具有一定程度的认识，便利今后参与乙二醇期货。

近日，大商所发布了乙二醇期货合约规则，得到市场各方关注，尤其是交割质量标准，成为此次合约规则的一大亮点。中信期货研究部许俐向记者介绍，乙二醇期货合约的规则与其他化工品有相似的地方，同时也有一些区别。相似之处在于交易单位、交易保证金、交割方式、合约月份等方面。不同之处，主要是交割细节上，如目前乙二醇交割品级主要是乙烯法，考虑到现货以及聚酯厂的使用习惯，增加了氯离子指标，以及增设 1,2 -丁二醇和碳酸乙烯酯等煤制特有的杂质指标。这样能够避免煤制乙二醇进入交割。

从此次调研企业的反馈来看，聚酯工厂对煤制乙二醇接受程度不高。“我们主要生产湿巾等无纺布产品，出口比例较高，很少使用煤制乙二醇。尤其在长丝里的高端品种，使用煤制原料可能出现断丝飘丝。未来随着煤制产能大量投产，企业认为对于出口的产品要求比较高，要达到欧盟标准，出示原产地证明，所以未来不会因为煤制性价比高而选择使用。”某聚酯短纤工厂相关负责人介绍。因此，大商所此次交割质量标准符合当前现货市场使用习惯。