汇率“阴谋论”再度升温 全球视野看中国资产周报

　　核心观点：

　　本周前两日人民币持续大幅升值，累计升值1035pips，升值幅度超过1.5%，而与此同时，美元指数虽再度跌落97关口但仅累计贬值0.7%，在6个月之后人民币再次呈现“相对强势”。而每当汇率出现大幅波动时，市场往往乐于将背后的原因归结于诸如政治妥协之类的阴谋论，今年以来市场大致经历了3轮阴谋论的冲击，4月份的“广场协议”，6月份的“贬值促出口”，近日再次回到“广场协议”，其背后不断变换的逻辑，每次都看似在理但却也找不到支撑的证据，这也是我们认为阴谋论最不可取的一个方面。

　　应当如何看待近两日人民币的强势？我们认为外资在我国资本市场的流入流出很可能仍是主导因素，这与资本市场逐步开放条件下我国外汇供求形势所出现的新变化密不可分。市场对美联储官员近期讲话解读“偏鸽”，而G20峰会后中美贸易摩擦出现边际缓和，全球避险情绪有所回落，在一定程度上也缓解了外资对我国经济下行的担忧，这可能都促使外资阶段性增配人民币资产，进而可能影响到资本流动与汇率走势。本周前两日陆股通累计流入资金164.33亿元增持A股，这在历史上已是较快的流入速度，从债券交易员反馈的情况来看，人民币债券近日也同样得到了境外机构的积极增持，当然债市方面数据有待后续验证。

　　展望后市，美联储加息未止，我国经济增长仍面临下行压力，中美90天贸易谈判也具有较大不确定性，目前我们仍看不到人民币继续趋势性升值的可能，对于“猴性”外资所引发的汇率波动，我们都应当避免“大惊小怪”。

　　以下为正文内容：

　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

　　市场对于近期美联储官员谈话的理解“偏鸽”，美元指数以及美债收益率受此影响表现较为疲弱，美元指数上周反复试探97关口，上周五在中美贸易摩擦缓和消息支撑下再度冲上97，此后重新回落。后续需要关注市场理解与美联储实际操作之间是否存在预期差。12月4日盘中美元指数报96.56，相较12月23日贬值0.4%。

　　G20峰会上中美两国元首会谈取得一定成果，使得全球避险情绪出现一定回落，虽然后续90天的谈判仍有较大不确定性，但贸易摩擦的边际缓和仍一定程度上提振了全球风险偏好。12月3日VIX指数收于16.44。

　　上周央行继续暂停公开市场操作，截至本周二已连续28个交易日暂停操作，但资金面整体上仍偏宽松，月末财政支出是其中一个重要的因素。债券市场受益于不达预期的PMI数据影响以及对美联储的“鸽派”解读，中国10年期国债收益率12月3日收于3.35%，相较11月23日下行4bp。12月3日美国10年期国债收益率相较11月23日下行7bp至2.98%。中美利差相较23日小幅走扩3bp至37bp，仍在较低水平。

　　中美贸易摩擦的边际缓和使得市场对于中国经济基本面的担忧减轻，同时避险情绪有所降温以及国际资金的流入，导致人民币汇率出现明显升值，从中国外汇市场交易量指数来看，12月开始也出现较为明显反弹。

　　12月招商外汇供求强弱指标明显跳升，但由于样本时间较短相关数据可能存在一定偏误，G20峰会之后外资增持人民币资产可能是外汇供应方面的一个有力支撑。但从整体上看，我国的外汇供求形势仍未到明显改善的时点，经济增速的进一步回落也将拖累汇率走势。亚洲新兴市场资金流动指标近期也出现边际改善。

　　近期港元有所走强。截至12月4日盘中，港元兑美元汇率相较11月23日升值224pips至7.8034。

　　陆股通北向上周累计流入资金109.85亿元，本周前两日流入164.33亿元，中美贸易摩擦边际缓和刺激了外资大幅增持人民币资产，上周五至本周二的3个交易日内外资通过陆股通累计买入超过200亿元。近7日外资增持的板块集中于金融（中国平安(601318,股吧)、招商银行(600036,股吧)、平安银行(000001,股吧)、中信证券(600030,股吧)、兴业银行(601166,股吧)）、食品饮料（贵州茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)、伊利股份(600887,股吧)）、家电（美的集团）、电子（海康威视(002415,股吧)）等。

　　近日将公布11月外资买债数据，11月全月的增持情况很可能仍较弱。

　　近期资金面整体仍维持较为宽松的状态，截至12月3日，DR007相较11月23日上行2bp，R007则上行6bp。

　　12月3日中国10年国债利率收于3.3500%，相较11月23日下行4bp，短端收益率下行幅度略小，期限利差小幅收窄1bp至87bp。

　　不同等级信用利差均有所抬升。截至12月3日，高等级信用利差相较11月23日抬升11bp，中低等级信用利差抬升10bp。

　　上周A股市场维持震荡，本周开始出现大幅反弹。A股上周累计上涨8.7点，涨幅为0.34%，上证50指数上周累计上涨28.84点，涨幅为1.2%，创业板指数上周涨幅为1.58%。本周上证综指出现明显反弹，累计上涨3.0%，上证50本周前两日累计上涨2.8%。

　　上周全球市场均出现不同程度的上涨，累计4周的情况来看则涨跌不一，A股表现较弱。本周A股继续反弹，日经指数在样本中表现最弱。

　　12月4日人民币汇率收于6.8401，相较11月23日收盘大幅升值1020pips，其中近两日累计升值1035pips。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍维持在负值。

　　美元指数再度跌落97下方以及风险偏好的回暖，导致新兴市场与亚洲货币均出现升值。

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