中美停止互征关税的背后，市场逻辑你看清了吗？

　　12月2日，大洋彼岸传来重磅消息，中美同意不再加征新关税，国内市场涨声一片。

　　国内A股方面，上证指数跳空高开，再次站上2600关口；人民币兑美元汇率大幅反弹，突破6.90关口；而颇令人寻味的当属大宗商品，以黑色系商品期货为例，在开盘经历集体大幅高开后整体呈现冲高回落走势。

　　国内股市、汇市和商品市场之间，在经历开盘后的集体狂欢过后所出现的分化走势，这背后是否有着更深层次的原因？

　　先说股市，自10月19日起，监管层密集发声，相关政策密集出台。自2449点以来，A股行情性质是政策底和市场底皆已出现，政策力度、深度、广度都非常罕见。随着一系列政策的落实，效应慢慢聚集形成合力，市场底也就顺理成章。

　　在政策密集托市的背景下，A股上周所出现的回调，在很大程度上是出于市场对中美G20峰会上中美之间就贸易问题的会谈结果不确定的担忧，在中美宣布停止互征关税消息公布后，A股大涨的同时，成交量的明显放量，或宣告影响A股最大风险基本解除，随着市场重心的逐步上移，市场底将更为清晰。

　　再说汇市。中美经贸摩擦担忧的缓解，对人民币汇率的影响表现在两方面：第一、对美元汇率的利空，这种利空不仅仅表现在人民币兑美元上，在美元兑一篮子货币上都将得到体现。其背后的逻辑在于，贸易摩擦警报的解除将对美元避险需求形成明显压制。第二、对人民币自身的利好。人民币和美元在重大风险性事件中所表现出的避险属性不同，其走势和市场风险偏好正相关性明显。

　　此外，人民币兑美元汇率走势，从根本上来说，则取决于中美两大央行之间的货币政策前景。而美联储主席鲍威尔上周讲话，可能意味着美联储加息周期的提前结束。这种预期这在美元身上已经得到计价。而作为政策的重大转向，可能在未来相当一段时间成为市场交易美元的主线，即美国经济数据的软化将持续强化这一预期，对美元构成持续的下行压力。

　　黑色系方面走势则耐人寻味。宏观预期的持续偏空，加之四季度市场供需关系的微妙变化成为黑色系大幅下挫的主因。在中美贸易摩擦进一步加剧风险消退过后，前期深跌的商品价格出现大幅反弹自在情理之中，而这，更对的可以定义为一种超跌后的反弹，至于，冲高后的集体回落，则说明，支撑黑色系持续反弹的逻辑其实并不具备。

　　中美停止互征关税，只是影响市场短期走势的催化剂，而市场分化的背后，深层次的原因，从宏观交易逻辑上来说，指向的是不同领域的债务问题，即驱动当前国内主要大类资产走势的政策变量，在于对不同部门债务问题的化解力度。

　　以螺纹钢为代表的黑色大宗商品价格自2015年末以来的大幅反弹，直接原因在于对整个行业影响深远的供给侧结构性改革的深入推进。而供给侧改革之所以推出，其中一个不容忽视的原因就在于，解决整个行业持续积累的债务问题。

　　随着整个钢铁行业利润的大幅提升，行业债务问题迎刃而解。供需面从供不应求回归到供需紧平衡，黑色系的供给侧故事已至剧终。

　　历史是如此的相似。供给侧改革推出的三年后，债务问题在的另一领域集中爆发，这次，风暴的焦点在股市。股权质押问题的化解，其中重要的一环在于股市的上涨，2449.2的政策底因此宣告形成。

　　而人民币汇率问题，未尝又不是和债务问题息息相关。

　　美联储政策未来可能出现的重大调整背后，美债问题不容小觑。法巴银行统计显示，未来三年将有1.6万亿美元的标普500公司债陆续到期。这些公司债的再融资将成为资本市场重要的问题：且不论届时美国经济是否仍能维持今天的动能，利率上升就足以让已经背负了大量杠杆的企业举步维艰。

　　在保汇率和保楼市的博弈中，人民币汇率在下半年的单边贬值，其实上已经告诉我们政策的选择。而宏观政策的考量因素，楼市背后的债务风险显而易见。

　　随着中美经贸摩擦风险的缓解，市场关注焦点未来将更多的转到国内宏观经济基本面，比如说债务问题。为回应市场关切，我的钢铁网有幸邀请到中信证券(600030,股吧)首席经济学家诸建芳，作为2019中国钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会的重量级嘉宾。

　　2018年12月15日，诸建芳将在年会上发表《2019年中国经济展望》的重磅演讲。

　　对于债务问题，诸建芳曾指出，“未来几年中国能否有效化解国内债务风险、实现经济增长向高质量的转变对其经济的长期可持续发展至关重要，这意味着当前国内货币政策全面转向大规模流动性宽松的可能性较低，而更多应倾向于流动性的定向宽松、结构疏导的同时严控杠杆。这虽然可能带来经济短期阵痛，但是长期来看债务风险的化解才能够提高资金的使用效率，促使经济结构优化调整。而债务风险的一再拖延只会令中国经济的政策应对在下一个十年的发展中更加被动。”

　　诸建芳现任中信证券首席经济学家、董事总经理。中国社会科学院经济学博士，研究员。中国人民大学和对外经济贸易大学兼职教授。享受国务院政府特殊津贴专家。中国首席经济学家论坛副理事长。宏观经济领域具有30年研究经历。专著《价格工资螺旋的生成和演衍（通货膨胀研究）》获第一届薛暮桥价格研究奖。

　　作为首届上海大宗商品周的压轴板块，2019中国钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会，将力邀多位重磅专家、知名学者及行业大咖对钢铁市场进行全方位、多角度的深入解读，助力黑色产业链参与者提前布局2019。