高送转最严新规震慑下，联创互联10转8市场并不买账

最严高送转新规发布后，联创互联成为第一家预披露送转股的创业板上市公司。

11月28日晚，联创互联公告称，公司控股股东、实控人李洪国提议，2018年度向全体股东每10股派发现金股利0.2元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。

严格意义上来说，10转8的联创互联并算不上高送转（深市主板股票10送转5以上，中小板10送转8以上，创业板10送转10以上；沪市10送转5以上），但由于送转幅度较大，仍备受市场关注。

受此消息影响，联创互联11月29日开盘涨停，封单一度达到数千万股。随后，抛单涌现，砸开涨停板，便一路走低。尾盘出现抄底资金，但并没有后续资金跟进，最终以小幅上涨收盘。

财联社注意到，之前年报拟推大比例送转的三家上市公司股价都有明显提振，但联创互联仅收涨0.23%。除了监管趋严，这背后还有何原因？

送转股披露前股东减持

自2015年以来，联创互联开启业绩增长模式，营业收入由2015年末的9.65亿增至2017年末的27.68亿，净利润由2015年末的0.27亿增至2017年末的3.93亿，增长14.6倍。

然而，一边是业绩增长，另一边却是联创互联股东的不断减持。

财联社观察到，2015年11月至今，在28笔重要股东买卖中，仅有上海云麦投资中心（联创互联第二大股东）于2017年10月增持534.08万股，其余27笔都是联创互联的高管和股东在减持。其中，高管是减持主力军，像公司控股股东、实控人李洪国共减持2545万股股票，减持比例4.31%，套现超6.5亿元。

值得注意的是，在联创互动利润分配案预披露之前的三个月，王璟和齐海莹和均有发生减持行为。其中，王璟是于11月8日通过大宗交易减持150万股，占总股本的0.25%；齐海莹于11月23日和26日通过集中竞价方式共减持361.32万股，不过。该减持是齐海莹质押给广州证券的部分股份遭遇强制平仓出现的被动减持。

根据沪深交易所发布高送转信息披露指引，像上市公司提议股东、控股股东及其一致行动人、董事、监事及高级管理人员（以下简称相关股东）在前3个月存在减持情形或者后3个月存在减持计划的，公司不得披露高送转方案。

净利润增速不断下滑

2017年以来，联创互联的净利同比增速便开始走下坡路。

进入2018年第二季度，公司的净利润增速骤降至负数。数据显示，联创互联上半年归母净利润0.99亿元，同比下降24.26%，前三季度归母净利润1.60亿元，同比减少29.89%。

与此同时，截至2018年9月末，联创互联的每股收益为0.27，如果10转8成功实施，其每股收益将小于0.2。

关于业绩，高送转新规也明确规定上市公司报告期净利润为负、净利润同比下降50%以上或者送转股后每股收益低于0.2元的，不得披露该报告期的高送转方案。

商誉之剑悬顶

在流动性紧缩的大环境下，现金流对于企业而言至关重要。然而，自2016年6月30日后，联创互联的现金及现金等价物净增加额便逐渐下滑。进入2018年，该项数据呈现净流出状态，截至2018年9月末，联创互联现金及现金等价物净减少2.5亿。

具体来看，联创互联资金链的萎缩主要源自投资活动现金流的不断流出。

财联社查阅Wind数据显示，2013年四季度至今，联创互联仅有两个季度投资活动产生的现金流量净流入，其中，2015年流出现象更加明显。

与此同时，2015年二季度以来，联创互联的商誉开始急剧增长。截至2018年Q3，其商誉为32.70亿，占净资产比例高达71.77%。

有商誉形成就一定有发生并购，在此期间，联创互联一共完成4笔收购，作价37.01亿元将上海新合、上海激创、上海麟动和鳌投网络收入囊中。

以上四家公司均有作出业绩承诺，其中上海新合在2015年—2017年的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1亿元、1.3亿元、1.5亿元。上海激创在2015年至2017年扣除非经常性损益后的净利润不低于7000万元、8750万元、10937.50万元。上海麟动在2015年至2018年扣除非经常性损益后的净利润不低于3400万元、5000万元、6250万元、7820万元。鏊投网络在2017年至2019年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于0.98亿元、1.23亿元、1.55亿元。

截至目前，它们均如期精准完成业绩承诺，上海新合和上海激创已经度过对赌承诺期。从数字上来看，联创互联2015年来业绩高速增长全归功于并购。

值得注意的是，由于已有2家公司完成承诺，目前，联创互联的业绩已经出现走下滑坡的迹象。一旦发生商誉减值，联创互联的业绩将承压。

在商誉之剑高悬头顶之时，联创互联的选择是继续加码并购。

8月17日，联创互联拟购买鏊投网络49.90%股权，交易对价为6.836亿元。11月21日，联创互联又发布公告称，拟作价6.64亿收购华安新材67.43%股权和昊瑞投资88.35%股权。

如果这两笔收购成功，便意味着联创互联的账面商誉又将添上一笔，业绩变脸风险也随之剧增。