美国经济释放降温信号：维持强劲增长面临多重阻力

　　本报记者 和佳 北京报道

　　美国经济转风向

　　在减税政策推动下，美国经济在2018年表现强劲，但是企业资本支出、住宅建设等一系列指标均传递了经济放缓的信号。研究显示，2018年6月以来，美国经济的短期和长期领先指标明显背离。领先1-2个季度的指标（基于平均工作时长、消费者预期等指标编制），在历史峰值附近徘徊。而领先3-6个季度的指标（基于新增私人建筑许可、房地产价格等指标编制），则已经出现了持续下行。未来，美国经济也面临诸多不确定性，减税政策边际效应正在弱化，全球贸易摩擦仍在持续，都将对美国经济带来重大压力。正是基于对美国经济放缓的担忧，金融市场出现了剧烈波动，投资者也开始出现抛售美国公司低评级债券的现象，而巨额的低评级债券如果出现大量违约，将对美国经济带来更大的打击。（张星）

　　导读

　　企业投资在第三季度有所放缓。近几个月来，衡量企业投资的重要指标——剔除国防和飞机订单的核心资本货物订货额不断下滑，表明企业在设备方面的支出不振。

　　在减税的推动下，企业投资在2018年前三季度助力美国经济实现了强劲增长，二、三季度美国经济表现远超预期。然而，越来越多的迹象表明，“最好的时代”似乎将过去，美国经济增长动力正在减弱。财政政策带来的刺激开始消退，美联储加息缩表、全球贸易摩擦都将抑制美国经济增长。摩根大通认为，美国今年第四季度的增长可能远低于3%。

　　投资者对于美国经济放缓的担忧不断升级，金融市场波动加剧，股市出现大量抛售。交银国际董事总经理、研究部主管洪灝对21世纪经济报道记者表示，市场波动显示投资者从之前过于乐观的预期开始逐步回到现实。NAHB指数见顶回落、失业率已至历史最低，工人工资增长、劳动生产率增长放缓，新房开工量及房贷申请都显示经济增长的放缓。“但这应该是短周期的下行阶段而非终结。”

　　楼市降温

　　当前，美国经济看上去仍然强劲。GDP增长率连续两个季度高于3%，失业率仅为3.7%，接近半个世纪以来的最低点；工资增速上升至近10年来的最高水平；大公司正在创造巨额利润；通胀压力较小。然而，企业资本支出、住宅建设等一系列指标均传递了经济放缓的信号。

　　工银国际11月发布的研究报告显示，2018年6月以来，美国经济的短期和长期领先指标明显背离。领先1-2个季度的指标（基于平均工作时长、消费者预期等指标编制），在历史峰值附近徘徊。而领先3-6个季度的指标（基于新增私人建筑许可、房地产价格等指标编制），则已经出现了持续下行。

　　“鉴于此，2018年二、三季度以来美国经济的超预期表现，短期内仍将延续至2019年上半年，并有力支撑美联储完成渐进式加息。”报告称。

　　减税和放松金融管制曾一度刺激美国房价上涨，但这一趋势近期开始逆转。11月27日公布的标普/凯斯·席勒房价指数显示，9月美国房价同比上涨5.5%，低于8月的5.7%。10大城市房价的年增长率为4.8%，低于前一个月的5.2%。20大城市的房价指数同比上涨5.1%，低于前一个月的5.5%。标准普尔道琼斯指数委员会主席David M. Blitzer称，现房销售量较去年11月达到的峰值下降了9.3%，新房开工率比去年11月下降了8.7%。

　　此前，全美房屋建筑商协会（NAHB）发布的数据显示，11月NAHB房产市场指数已由上个月的68跌至60，创下四年来最大单月跌幅，也是2016年8月以来最低水平。不过，由于高于50，仍被认为是积极的。该指数去年11月为69，去年12月达到74的周期性高点。

　　“房价、房屋销售和开工数据证实了楼市的减速，而导致房地产市场疲软的一个因素是最近抵押贷款利率的上升。”David M. Blitzer称。

　　此外，企业投资在第三季度有所放缓。近几个月来，衡量企业投资的重要指标——剔除国防和飞机订单的核心资本货物订货额不断下滑，表明企业在设备方面的支出不振。8月订货额环比下降0.5%，9月环比下降0.1%，10月该指标保持稳定，与上个月持平，削弱了企业在第四季初加快设备支出的预期。有评论称，随着企业将节省下来的税收用于股权回购、分红，而非投资，投资增长的高潮可能已经结束了。

　　另一个重要的指标——ISM制造业新订单指数10月为57.4，低于9月的61.8，显示私人投资增速在明年初面临下滑。

　　油价暴跌之前，美国能源行业的反弹提振了资本支出和制造业。如今，低迷的油价对美国能源业造成巨大压力，再加上通用汽车公司在北美裁员1.48万等诸多迹象，加剧了市场对美国增速放缓的担忧。

　　面临多重阻力

　　自美国从大衰退中走出来，漫长的复苏持续了十多年，市场渐渐有些不安。“股市波动很大，当前有很多对于经济周期的担心，和有关我们所处阶段的讨论。”摩根大通联席总裁Gordon Smith称，这种担忧情绪十分不利，甚至会加速衰退的到来。“（这种情绪）最终会导致企业信心恶化、削减支出，计时工作者缩短工作时间、失业率上升，使我们陷入衰退。”

　　“我个人以及美国政府都认为，经济衰退还远远没有到来。”白宫经济顾问Larry Kudlow11月20日安抚市场称。不过，有分析称，近日的暴跌与美国经济潜在的下滑趋势一致，而股市往往能在经济数据出现微妙的变化之前嗅出“危险”，可被视为一个预警信号。

　　“从2019年下半年开始，美国经济增速将大概率渐次展现疲态，并逐步下滑，预示着周期拐点的临近。”工银国际的研究报告指出，2019年，随着贸易摩擦的政策成本加速显现，前期赤字财政刺激作用的逐步消退，以及美联储稳步进行的货币政策正常化，美国经济增速将迈过阶段性高位，回落较为缓慢的长期增长通道。

　　“受商业周期影响，我们认为2020年美国经济将出现轻度衰退。”经济学人智库中国首席分析师王丹对21世纪经济报道记者称，利率抬升、保护主义关税带来的通胀压力，将导致2019年GDP增长放缓至2.2%，2020年下降至1.3%。

　　全球贸易摩擦被视为“引发下一场衰退”的一大因素，其带来的不确定性很可能进一步造成投资放缓。此外，贸易摩擦对成本的影响已经显现，关税已导致木材和谷物出货减缓、重型设备材料等成本升高，打击美国企业的盈利前景。

　　另一方面，减税政策的边际效应正在逐步弱化，由于民主党在中期选举中夺回众议院，明年进一步的刺激措施预计很难出台。“特朗普的万亿基建计划几无进展，受到政治阻力，未来美国财政开支可能将主要用于社保等，而非发展生产力的投资。”王丹称。

　　王丹对本报记者分析称，由于减税和增加公共支出，预计美国财政赤字将大幅增加，财政状况在2019- 2020年将显著恶化。此外，美国经济面临的不利因素还包括，限制外国投资使国内资本动力较差。当前的充分就业也导致劳动力市场收紧，不利于新的制造业投资。

　　经济学人智库认为，美联储将在2019年加息三次，将核心通胀率维持在2%左右。随着GDP增长放缓，将在2020年降息。预计美元将从2019年底开始小幅走弱，与美国经济的整体表现相符。

　　美联储政策方向将是影响市场波动的主要因素。谈及近期投资放缓，美联储副主席克拉里达（Richard Clarida）11月27日表示，即将出炉的数据将对明年加息步伐至关重要。

　　渣打中国财富管理部投资策略总监王昕杰对21世纪经济报道记者表示，美联储官员普遍预测中性利率在2.7%到3%之间，在此之上每一次加息都会给宏观经济带来一定压力，影响投资市场信心。“我们预计明年风险资产的波动会大于今年，投资者应注意把握投资平衡，逐步增加避险资产的配置，对冲资产波动风险。”