西南证券质押违约踩雷11.7亿，业绩承压同行对比略逊一筹

2018年11月23日，西南证券发布公告，作为“西南证券鑫沅质押1号定向资产管理计划”管理人，于2018年11月16日代表该资管计划向重庆市高级人民法院提起诉讼，申请新光控股集团有限公司就新光圆成股票质押式回购交易承担违约责任，偿付相关本息及违约金、律师费等合计8.4亿元（暂计）。

加之此前和东方金钰的质押纠纷，西南证券今年以来因质押违约踩雷金额高达11.7亿元。除了深陷质押违约，西南证券近两年的业绩水平也难言乐观。2018年第三季度，营收较上年同期下降52%，净亏损771万元，营收、净利增速双降，盈利能力等相较同行业也略逊一筹。

质押踩雷11.7亿

2018年以来，股票市场波动较大，本年度上证综指下跌幅度达22.11%，加之国内金融去杠杆等因素的叠加致使流动性收紧，大量上市公司股东的股权质押陆续承压，股权质押纠纷而引发诉讼的事件逐渐增多，多达11家券商股票质押诉讼缠身，涉及金额近百亿元。

仅今年以来，西南证券因踩雷新光圆成和东方金钰，涉及诉讼金额已累计高达约11.7亿元。

今年9月15日，西南证券发布公告表示，作为“西南证券互利通8号定向资产管理计划”管理人，已经代表该资管计划向重庆市高级人民法院提起诉讼，申请东方金钰控股股东云南兴龙实业有限公司就东方金钰股票质押式回购交易承担违约责任，偿付相关本息及违约金、律师费等合计3.3亿元。

作为国内翡翠市场行业唯一一家上市公司，东方金钰目前财务状况却堪忧。今年东方金钰先后经历了大股东股份悉数被冻结、公司债券遭信用评级下调等。截至2018年10月30日，东方金钰公告称逾期债务高达21.89亿，而就其目前货币资金来看仅为5796万元，资金缺口较大且债权方还有多家信托、银行等公司，偿债能力堪忧。

面对高额的质押违约，2018年1—9月，西南证券计提信用减值准备金额高达2.43亿元，这严重拖累了公司净利，导致同期公司归母净利仅为2.97亿元。可见，大额的计提信用减值准备，反映了高票质押风险确对券商的业绩确产生了一定的影响。同时，对券商的估值水平也会有有一定的拖累。

业绩承压 单季度净亏771万

今年以来券商受市场行情持续下行、计提信用减值准备等因素影响，券商整体业绩不佳，但龙头券商的业绩仍大幅领先，券商间“马太效应”凸显。据中银证券研报，2018年前三季度，上市券商累计实现营收1805.24亿元，同比下滑12.34%，归母净利润470.8亿元，同比下滑33.06%。但前五大券商净利超过242亿元，占42家上市券商利润的五成多。

在券商的“优胜劣汰”中，西南证券的表现可谓属于“劣”的。

据wind数据显示，自2016年以来，除2018年第一和第二季度，西南证券的营收、净利增速均处于下滑态势。2018年前三季度，公司实现营收18.28亿元、归母净利2.97亿元，营收、净利增速相较上年同比下滑17.91%、49.71%，其中第三季度已经出现净亏损，亏损金额达771万元。

从业务构成看，西南证券的主营业务包括，证券经纪业务、证券投资业务、投资银行业务和资产管理业务等。2018年前三季度，四项业务分别占比49.54%、27.58%、18%和7.17%。

其中，证券经纪业务占比营收比重最大，前三季度经纪业务收入4亿元，同比下降21.3%。对于经纪业务下降的原因，公司称受制于互联网渗透、传统通道业务压力、新设网点和客户结构局限，使得市场交易量下降所致。市场低迷影响成交量确是主要原因。然而实际上，西南证券的经纪业务自2016年第二季度便出现疲态，据wind数据显示，2016年—2018年第二季度，证券经纪业务营收分别下降62.62%、0.97%、8.96%。

前三季度，证券投资业务营收同比下降13%，实现营收3.4亿元，其中，证券投资业务和投资银行业务盈利能力也自2016年盈利能力开始下滑。2018年第二季度，二者相较上年同期下降58.95%、1.92%。

在与同行业券商的对比中，2018年前三季度，申万宏源、中信证券、广发证券的ROE达5.33%、4.83%、4.82%，而西南证券的ROE水平仅为1.55%，盈利能力远低于行业平均水平，相较龙头券商盈利能力差距明显。

东兴证券也在研报中指出，西南证券将面临股票市场成交量进一步萎缩、股票质押、信用业务利差收窄等对业绩产生影响的多重风险。