新东方股价持续下跌 培训旺季增收不增利

中国最大的英语教育培训机构新东方（EDU.N）正遭遇考验。由于业绩令人失望，该公司股价持续下跌。

2019财年的第一财季，新东方实现营业收入8.6亿美元，较上一财年同期增长30.1%；教学科目辅导与备考课程的学员总注册数达到173.5万人左右，较上一财年同期增长13.2%。

不过，当季净利润为1.23亿美元，较上一财年同期下降22.2%。实际上，这一利润不仅低于2017年第一财季，也低于2016年和2015年第一财季。2016年和2015年同期，新东方分别实现净利润1.41亿和1.29亿美元。

新东方的财政年度为每年6月初至次年5月底。由于暑假期间是教育服务和培训业务开展的高峰期，所以第一财政季度是新东方销售的传统旺季。

运营成本与费用的大幅增加拉低了新东方的盈利。一季报显示，新东方当季运营成本和费用为7亿美元左右，较上一财年同期增长40%。

新东方称，第一财季收入成本（cost of revenues）较上一财年同期增长36%，至3.67亿美元，主要是因为课时增加造成教师薪酬上升，同时学校和学习中心数量增加引起租金成本上升。与此同时，销售和营销费用较上一财年同期增加34.4%，至9930万美元左右，主要是因为品牌推广费用增加，以及销售和营销人员薪资增长。

可能是因为盈利大幅倒退，新东方股价持续下跌。今年6月份，新东方触及108.23美元的纪录高点，随后股价转而进入跌势。10月份，新东方一度触及51.21美元的低位，股价在四个多月时间内遭遇腰斩。

目前新东方股价有所反弹，但距离前期高点仍有相当大的差距。

即便是在当前的股价下，市场给予新东方的估值依旧很高。上一财年，新东方基本每股收益1.87美元。按照当前股价计算，新东方静态市盈率为30.6倍，数值远超当前的盈利增长率。

新东方正面临扩张速度过快，导致短期内教学中心无法带来收益的问题。截至第一财季末，新东方学校与学习中心总数为1100家，相比上一财年同期增长201家，相比上一财季增长19家。

据《证券日报》报道，数据显示，自2017财年第四财季以来，新东方连续5个季度学习中心保持高增长，2018财年全年增长226个学习中心，全年教室总面积同比增加约40%。而反观招生情况，新东方教室的供给速度一度超越了学生的增长速度。

除此之外，新东方也面临校外培训市场监管趋严的问题。例如，此前国务院印发《关于规范校外培训机构发展的意见》，要求校外培训机构培训时间不得和当地中小学校教学时间相冲突，培训结束时间不得晚于20:30，不得留作业；严禁组织举办中小学生学科类等级考试、竞赛及进行排名。这一规定直接影响到新东方等教育培训机构的核心业务。

与此同时，校外培训机构必须有符合安全条件的固定场所，同一培训时段内生均面积不低于3平方米，确保不拥挤、易疏散；必须符合国家关于消防、环保、卫生、食品经营等管理规定要求。此外，从事语文、数学、英语及物理、化学、生物等学科知识培训的教师应具有相应的教师资格。因此，这一规定也将在一定程度上抬高新东方等教育培训机构的成本。

有分析人士称，目前K12教育（学前教育至高中教育）已成为新东方业绩增长的主要动力，但相当数量的K12教师还没有教师资格。虽然目前这种现象还未对教学产生影响，但它毕竟给新东方的人力资源安排留下了隐患。