央行马骏：稳健中性的货币政策核心在于稳杠杆

马骏

今年二季度以来，人民币对美元汇率的一路下探，美元的强势升值是主要原因，而更深层次的因素之一则在于美联储的持续渐进加息。

美联储也愈发呈现出“鹰派”的气象，11月的货币政策声明再次强调渐进加息，而芝商所FedWatch工具显示美联储12月加息的概率上升至75.8%。

与此同时，在信用违约屡屡爆仓的压力下，人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。

在此之际，国务院金融稳定发展委员会召开防范化解金融风险第十次专题会议，会议提出，要在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。

国内外形势诡谲多变，央行的任务越来越重，对央行政策目标过多的质疑之声再起。11月8日，中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏接受澎湃新闻采访表示，当前之际，推行“稳健中性”的货币政策，核心的内容是稳杠杆，不能让杠杆率快速上升，但也不追求在短期内快速的降杠杆。

澎湃新闻：中美利差扩大给人民币汇率带来很大的压力，美联储12月加息的概率仍在提升，央行对此应如何应对？

马骏：我倒不一定觉得美联储加息的概率在增大，反而有可能在降低。你可以看美国股市最近一跌再跌，特朗普开始说是不是美联储加息加得太猛了，才造成股市的下行压力。而且美国的实体经济也肯定会有反弹，因为如果加息加得太猛了的话，至少美国的那些高杠杆行业，会有很大的负担。因此在这个股票下跌，实体经济开始感觉到痛处的情况下，美联储加息不一定会像原来预期的这么快。如果美联储的加息能够减缓的话，就有利于其他货币强势。过去为什么美元涨的这么快，因为美元加息加得很快，别的国家却没有加息的空间，只有减息的空间，美元就会上涨。现在如果美国放缓加息，相对来说，其他国家货币面临的压力就减少了，就有可能使得美元指数开始往下走。美元一贬值，其他国家的货币就可能有升值的趋势。

澎湃新闻：关于民企融资难融资贵，央行最近研究设立民企股权融资支持工具，为此提供初始引导资金，MPA考核也将增加民企贷款投放专项指标。你认为央行在助力民企方面还有更多的空间吗？后续是否还会再推出其他工具？当前货币政策是否目标太多而工具太少？

马骏：关于货币政策的目标问题，这是个大问题，非常重要。我今年年初写了一本书，叫《货币政策的框架改革》也谈到这个问题，要解决货币政策目标过多的问题，需要中长期的很多方面的努力和推动。

关于民企融资方面的支持，我比较关心的是银行的终身负责制。银行对不良贷款的终身负责制的说法在银行界是很普遍的，但是又没有明文规定。实际上，这个机制当中是存在一些问题的。我过去说过相关监管部门应该实行尽职免责的要求。什么叫尽职免责？就是作为一个银行，放不放贷，需要有流程的规定。比如说作为这个要求贷款的申请人，一个企业，需要提供各种各样的财务报表，到了银行，它经过风险部，经过风险部的评估，如果是某个具体的行业，你可能还需要这个行业一些资质，这个认证呀，等等。这几个流程全部过了以后，如果你觉得应该给他贷款，那么这给客户经理就不应该为贷款违约终身负责，尽职之后，就应该免责。未来就需要监管部门来明确尽职免责的具体实施的方法，而不能含糊其辞。否则银行的客户经理就会担心，万一要他个人负责怎么办。这是我认为的一个比较重要的领域，需要进一步去识别瓶颈到底在什么地方，用哪些具体的操作手段来解决。

澎湃新闻：当前的情况在于，银行由于担忧风险而不敢将资金放给企业，MPA考核的改变是否会影响银行的资产质量？你如何看这二者间的矛盾？

马骏：MPA（宏观审慎评估体系）里面内容很多，我现在比较关心的是推动降低绿色资产风险权重。这个跟MPA还不完全一样，但是也是监管政策的一个部分。我为什么讲这个事？因为它跟风险有关系。2017年的数据表明绿色信贷的不良率只有0.4%，而整个银行业的不良率在1.7%左右。因此绿色信贷的风险远远低于其他非绿色信贷的风险。在这个基础上就有必要考虑降低绿色资产风险权重，因为风险低，因为风险导致的资本权重就可以降低一些。

这个在国际上已经有讨论了。国际上的基本共识是，如果我们能证明绿色资产确实风险要比其他资产来得低的话，就应该可以考虑降低绿色资产风险权重。所以前一段我们做了一个初步的研究发现，如果把绿色资产风险权重从现在的100%降到50%的话，可以让绿色信贷的成本降低0.5个百分点，或者50个基点。这个措施我认为适合于现在这个时机，一方面我们要转型，推动绿色金融的进一步发展，同时还要抵御整个经济面临的下行压力。

下行压力的主要来源在什么地方呢？来自于投资。大家可以看到过去几年以前我们的投资都是百分之十几、二十几的增长，现在只有五点几的增长。但是也不能什么都干，比如“铁公鸡”在有些地方已经出现了过剩，房地产在有些地方也已经过剩，产生了泡沫。现在最短缺，最需要的就是绿色、环保这个领域。如果既能够满足结构调整的需要推动绿色的发展，又能够在缓解投资下行方面起到积极的作用，我觉得这样的政策才是现在最需要的。而降低绿色资产风险权重，我认为是应该是当务之急。

澎湃新闻：国务院金融委首次提出“三角形支撑框架”，其中重要的一环就是稳健中性的货币政策，应如何理解当前形势下的“稳健中性”？今年是否还有再降准的必要？

马骏：“稳健中性”一个比较核心的内容就是稳杠杆，就是让我们的杠杆率不要快速上升，但是我们也不追求在短期内快速的降杠杆。你可以看到它对M2和GDP的增长速度的要求并不高，今年实际GDP增长是六点几，加上百分之二点几的膨胀，那就是八点几。名义增长率和M2增速应该是基本匹配的。