200亿元央票下周在港发行 将如何稳定人民币汇率

央行公告后，离岸人民币汇率一度收复6.97关口供图/视觉中国

上周五，央行副行长、外汇局局长潘功胜表示，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期，没想到央行很快就亮出大招。昨天上午，央行公开市场业务研究室发布公告称，将在香港招标发行两期中央银行票据，发行量各100亿元。这是央行自2013年6月20日以来首次发行央票，也是历史上首次在离岸市场发行人民币央票。业内人士认为，此举对稳定人民币汇率具有重要的现实意义。

事件

央行下周三在港发行200亿元央行票据

央行公开市场业务操作室的公告显示，为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线，根据中国人民银行与香港金融管理局签署的《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，2018年11月7日（周三）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2018年第一期和第二期中央银行票据。

第一期中央银行票据期限3个月（91天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币100亿元，起息日为2018年11月9日，到期日为2019年2月8日，到期日遇节假日顺延。第二期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币100亿元，起息日为2018年11月9日，到期日为2019年11月9日，到期日及付息日遇节假日顺延。以上两期中央银行票据面值均为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。

解析

央票通过流动性调节影响汇率预期

央行在香港发行央票早有铺垫。9月20日，央行宣布与香港金管局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，当时市场认为，这充分表明央行很可能在离岸人民币市场发行央票，也意味着央行的货币政策工具进一步扩展至海外人民币市场。央行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏当时表示，央行票据是流动性管理工具之一；央行可以通过发行央票来调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

央票是如何在市场上发挥作用的呢？众所周知，利率和汇率是货币的“两面”。谈汇率肯定涉及到一对货币A和B，如果货币对中的A货币利率不变，而B货币利率上升，在其他情况不变的前提下，B货币肯定相对A货币有升值倾向。

而央票是央行调节流动性的工具。央行发行央票是回笼流动性，央票到期则体现为投放流动性。在离岸市场人民币发行央票，相当于抽“水”，离岸人民币“池子”的水就会减少，资金紧张了，利率自然就会走高。离岸市场人民币池子的水本来就少，央票对流动性的调节会很快有直接效果。业内人士认为，无论是从提高做空的财务成本，还是从提升人民币的利差吸引力的角度看，央票这一工具都会对离岸人民币汇率提供一定的支持。随着内地资本市场不断开放，内地和香港市场人民币汇率联动性增强，离岸人民币汇率的变化会对内地人民币汇率产生影响。

分析

央票发行将对市场造成“加息”效应

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩认为，在离岸人民币市场发行央票，有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。

短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了“加息”效应。一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

从中长期来看，发行多期限央票对于建立离岸人民币市场完整的利率曲线，将起到“基石”的作用，可以在较短的时间内建立起较为完善的利率曲线，这对于引导离岸市场的人民币利率定价，将起到关键性的作用。

中银香港首席经济学家鄂志寰也同样认为，此举措将把离岸市场纳入人民币流动性管理体系，为离岸市场提供稳定性的供应，长远来看有利于离岸市场收益率曲线的形成和拆息的平稳波动。在特定时期，离岸市场和在岸市场人民币汇率曾经出现背离的情况。发行央票后，可以在两个市场汇率差距比较大的情况下，推动离岸市场和在岸市场汇率趋同，从而保持人民币汇率预期的基本稳定。

关注

人民币汇率企稳只是时间问题

公告发布后，离岸人民币兑美元从接近6.98的水平快速反弹逾90点，一度收复6.97关口。但随后又出现回落。截至昨晚19:00，离岸人民币兑美元汇率在6.9771。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.9734，为2008年5月以来首次收于6.97关口下方，较上一交易日下跌121个基点，10月份累计下跌920个基点。

针对外汇市场出现的波动，央行及外汇局相关负责人多次重申，既保持汇率弹性，又坚持底线思维。即，既尊重市场运行趋势，又要适时过滤市场波动中的非理性成分。

上周五，央行副行长、外汇局局长潘功胜表示，已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期。他还特别指出，“近些年来，在应对汇率和外汇市场波动的过程中，人民银行、外汇局也积累了丰富的经验和政策工具，根据形势的变化采取必要的、有针对性的措施，对于那些试图做空人民币的势力，几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉，我想我们应该都记忆犹新。”

业内人士认为，人民币汇率走势距离有效企稳可能还有一个时间过程，但是在基本面支撑、逆周期调节的支持下，人民币汇率不会发生失控性的贬值，企稳只是时间问题，市场也应理性看待人民币时而升值、时而贬值的现象。文/本报记者程婕